上證報中國(guó)證券網訊（記者 孫忠）今年以來，以“攤餘成(chéng)本法”爲賣點的混合估值産品大放異彩。

民生證券統計，截至一季度末，理财子公司新發(fā)的封閉式公募理财産品中，采用混合估值法産品有557隻，實際募集規模達到4684億元，規模占比爲96%。

市場人士表示，基于攤餘成(chéng)本與市價兩(liǎng)種(zhǒng)計價方法的混合估值的産品迅速崛起(qǐ)，與“破淨潮”後(hòu)投資者追求穩定回報訴求相一緻。當前，市場尋求穩定回報的需求旺盛，這(zhè)一趨勢仍在強化。不過(guò)，随著(zhe)債市收益率走低後(hòu)，混合估值法理财産品亦行至一個十字路口。

混合估值法産品風生水起(qǐ)

混合估值法銀行理财産品的崛起(qǐ)與“破淨潮”密不可分。

在資管新規實施後(hòu)，銀行理财市值法成(chéng)爲主流。但去年末開(kāi)始的“破淨潮”讓銀行理财吃盡苦頭。由于銀行理财産品持有了大量信用債，市場波動之際，流動性問題凸顯，導緻“破淨潮”範圍擴大。這(zhè)一方面(miàn)導緻淨值大幅波動，另一方面(miàn)也刺痛了銀行理财投資者，導緻銀行理财規模出現縮水。

在此背景下，去年12月，采用攤餘成(chéng)本法估值的理财産品再出江湖。今年1月份，混合估值法理财産品也相繼亮相。

攤餘成(chéng)本法是以買入成(chéng)本計價，不考慮期間債券價格波動，將(jiāng)債券組合持有到期收益，平攤至持有期每一天的估值方法。而混合估值法，即同時(shí)使用用攤餘成(chéng)本法和市值法進(jìn)行計量的産品，其中部分符合條件的資産使用攤餘成(chéng)本法估值，部分資産使用市價法估值，兼具平穩與增厚收益的雙重屬性。

民生證券數據顯示，截至一季度末，理财子公司新發(fā)封閉式公募理财産品642隻，公布的實際募集規模合計約4975億元。其中，采用“攤餘成(chéng)本法+市值法”相結合的混合估值法産品有557隻，實際募集規模達到4684億元，規模占比爲96%，而單純采用攤餘成(chéng)本法或市值法的實際募集規模占比爲4%。其中工銀理财恒睿睿益、浦銀理财悅鑫利固收封閉産品等均系知名産品。

彌合傷疤，優勢何在？

橫空出世的混合估值法産品，成(chéng)爲當前銀行理财彌合“破淨”傷疤的主要産品模式。

“混合估值法産品可以讓理财資産配置更加靈活。一方面(miàn)能(néng)夠尋覓到足夠的适用攤餘成(chéng)本法的債券，同時(shí)又能(néng)通過(guò)期限和杠杆搭配，選擇适合的債券，增厚産品收益。但本質上仍是低風險固收類産品。”一位理财公司負責人表示。

據悉，在一季度采用混合估值法的不少封閉式理财産品，收益率可以達到年化4%。

民生證券統計顯示，從風險等級看，混合估值法理财産品大多是中低風險等級，以1-3年期限爲主，滿足部分資産長(cháng)期持有至到期的要求；從估值方法看，80%左右的固收資産以持有至到期爲目的，采用攤餘成(chéng)本法估值；其餘20%左右的資産靈活性較大，以交易爲目的，按市值法進(jìn)行計量。

而這(zhè)也與銀行銷售渠道(dào)側重絕對(duì)收益的穩健風格不無關系。

“現在無論哪家銀行渠道(dào)都(dōu)更願意推薦策略清晰簡單、淨值走勢平穩、收益達标确定性相對(duì)較高的産品。”一家合資理财公司負責人向(xiàng)記者透露，其實他們今年準備發(fā)行偏權益産品，但渠道(dào)方均提出了質疑。

二季度的新挑戰

盡管一季度表現搶眼，但是二季度采用混合估值的理财産品將(jiāng)承擔一定挑戰。

一位城商行理财投資經(jīng)理向(xiàng)記者表示，推行攤餘成(chéng)本法乃至混合估值方法最好(hǎo)的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去。一季度債券收益率普遍較高，因此混合估值法封閉式理财産品收益率輕松可以站上4%的收益率，而随著(zhe)債市持續走強，二季度并未有如此好(hǎo)的窗口了。從産品端看，收益率很難比肩一季度。“如今隻能(néng)适度拉長(cháng)了産品期限以保障産品的收益率水平，例如産品期限延長(cháng)至2年期。”

但頗具挑戰的是，銀行理财客戶往往熱衷期限一年之内的産品，甚至是6個月期限的産品。因此，目前混合估值法理财産品還(hái)需要面(miàn)對(duì)一些來自客戶端現實需求。

對(duì)此，普益标準研究員陳雪花表示，攤餘成(chéng)本法、混合估值法理财産品在此時(shí)集中推出，短期内對(duì)行業和市場确有積極意義，能(néng)夠在一定程度上淡化投資者對(duì)市場波動的過(guò)度感知，有助于減少非理性贖回。

但對(duì)于發(fā)行方而言，攤餘成(chéng)本法、混合估值法封閉式産品資産配置壓力較大，也不利于倒逼管理人提升自身投研能(néng)力。長(cháng)期來看，攤餘成(chéng)本法、混合估值法産品更像是債市震蕩下行背景下的權宜之計，發(fā)展空間相對(duì)有限，未來恐難持續放量，更無法取代市值法産品的主流地位。

其實，此前不少銀行理财在其他領域進(jìn)行探索，但是并未十分成(chéng)功。

一位銀行理财負責人向(xiàng)記者表示，如今每家理财公司都(dōu)在開(kāi)發(fā)新産品，但現實是投資者信心比較脆弱。如何滿足投資相對(duì)穩定回報的預期，是如今理财公司面(miàn)臨的最大課題。銀行理财需要尋找到專業性和客戶需求的結合點，才能(néng)在逆境中尋覓生機。