産生“看不見”的基金經(jīng)理這(zhè)一現象，原因有三：第一，一些人可能(néng)因合規層面(miàn)的規定無法被(bèi)登記爲基金經(jīng)理，需要合作的私募找另一位基金經(jīng)理“挂名”；第二，小私募爲快速擴張規模，找到相對(duì)有名氣的基金經(jīng)理合作；第三，部分量化私募在引進(jìn)人才的過(guò)程中，爲規避不确定性，會(huì)將(jiāng)相關人員先行放置在關聯公司，盡可能(néng)隐藏其個人信息。

對(duì)規模的渴望，正讓一些私募走向(xiàng)“危險的邊緣”。

近日，深圳一家量化私募與其投資經(jīng)理之間的糾紛引發(fā)市場關注。上海證券報記者采訪獲悉，在加入上述私募後(hòu)近一年時(shí)間裡(lǐ)，該投資經(jīng)理獨立管理的産品在中國(guó)證券投資基金業協會(huì)（下稱“中基協”）備案的基金經(jīng)理并非本人。

業内人士透露，此類“看不見”的基金經(jīng)理并非個别現象。爲了快速提升規模，部分私募會(huì)爲自帶流量的基金經(jīng)理提供“挂職平台”甚至“挂職基金經(jīng)理”。另外，部分量化私募還(hái)會(huì)將(jiāng)核心人才“隐藏”在關聯的科技公司，以免核心人員動蕩引發(fā)資金退出。

上述操作看似規模驅動下私募的“小技巧”，但問題随之而來：基金經(jīng)理一旦與私募發(fā)生分歧，誰爲産品的後(hòu)續運作負責？私募産品如果由“隐形基金經(jīng)理”運作，風控又如何保障？

分歧之下：投資人利益受損

今年3月，深圳某量化私募的一紙公告，將(jiāng)其與公司原投資經(jīng)理邢準（化名）的糾紛曝光在大衆視野中，所暴露的“挂職”行爲和通道(dào)模式值得深究。

據邢準透露，其擁有自己的科技公司及量化策略，爲擁有公開(kāi)業績以實現創辦私募的想法，他選擇加入深圳的一家量化私募積累業績，2021年11月雙方簽訂勞動合同。

不過(guò)，邢準所負責的策略及投研團隊均是自負盈虧、獨立運作，辦公地點與該私募相隔甚遠。據邢準透露，簽訂勞動合同隻是權宜之計，是爲了在程序上保持合規。

邢準與該私募簽訂勞動合同後(hòu)，該私募稱由于邢準在其他私募持有一定股份，因此負責産品的基金經(jīng)理須暫時(shí)由公司另一位基金經(jīng)理挂名，直至2022年8月才將(jiāng)基金經(jīng)理變更爲邢準。

因此，在邢準加入該私募的近一年時(shí)間中，他雖然獨立管理基金産品，但在中基協和公開(kāi)披露信息中，他幾乎處于“隐身狀态”。與此同時(shí)，邢準管理的産品在中基協備案時(shí)間爲2021年10月，也就(jiù)是說(shuō)，在邢準與該量化私募簽訂勞動合同之前，該産品便已成(chéng)立并備案。

除了基金經(jīng)理“隐身”，雙方的糾紛還(hái)暴露了另一種(zhǒng)灰色操作。

該私募向(xiàng)記者透露，邢準爲了幫助其朋友陳某的平台型私募“沖規模”，希望把後(hòu)續部分客戶募集資金引導進(jìn)入陳某實控的私募，從而獲取更高的業績報酬分成(chéng)比例。“2022年12月前後(hòu)，諸多市場合作夥伴向(xiàng)我司反映，邢準配合陳某在業内進(jìn)行路演宣傳。”

從表面(miàn)合規和投資者利益角度看，上述深圳量化私募與邢準的操作似乎隻是各取所需，但伴随著(zhe)雙方在業績報酬分配、兼職等問題上沖突加劇，風險随之顯現。

邢準坦言：“今年3月3日，該私募突然發(fā)布了解聘我的公告，并稱産品更換基金經(jīng)理，我們在毫無準備的情況下失去了産品交易權限。這(zhè)意味著(zhe)，如果公司貿然平倉極可能(néng)造成(chéng)客戶的損失，甚至擾動市場。由于我管理的産品業績報酬提取比例是浮動的，該私募要求客戶盡快贖回，提高了投資人的後(hòu)端成(chéng)本。”

據邢準透露，在該私募發(fā)布公告後(hòu)的3天内，幾乎所有客戶都(dōu)贖回了持有的産品。

人才“隐身”：誰爲産品負責？

記者采訪獲悉，邢準這(zhè)種(zhǒng)“看不見”的基金經(jīng)理或核心策略人才大有人在。對(duì)比中基協和天眼查公示信息可以發(fā)現，多家私募的從業人數和參保人數差距較大。

滬上一家小型私募人士透露：“産生‘看不見’的基金經(jīng)理這(zhè)一現象，有三方面(miàn)原因：第一，近年來，随著(zhe)私募準入門檻不斷提升，部分基金經(jīng)理會(huì)選擇在私募平台‘挂職’，借助私募牌照發(fā)行産品，獨立運行策略，但一些人可能(néng)因合規層面(miàn)的規定無法被(bèi)登記爲産品的基金經(jīng)理，這(zhè)就(jiù)需要合作私募找公司另一位基金經(jīng)理‘挂名’，并約定好(hǎo)分成(chéng)比例，待入職後(hòu)變更即可；第二，小私募爲快速擴張規模，找到相對(duì)有名氣的基金經(jīng)理合作，即小私募成(chéng)立新産品，産品資産全部投入到知名基金經(jīng)理管理的私募産品中，如此一來基金經(jīng)理可以多一份收入，私募也能(néng)達成(chéng)目的，可謂‘雙赢’；第三，部分量化私募在引進(jìn)人才的過(guò)程中，爲規避不确定性，會(huì)將(jiāng)相關人員先行放置在關聯公司，盡可能(néng)隐藏其個人信息。”

不過(guò)，在多位業内人士看來，所謂管理人和基金經(jīng)理的“雙赢”其實暗藏風險。

首先，根據《私募投資基金管理人内部控制指引》，私募機構的内部控制應當覆蓋各項業務、各個部門和各級人員，并涵蓋資金募集、投資研究、投資運作、運營保障和信息披露等主要環節，基金經(jīng)理“挂職”會(huì)導緻一部分業務脫離私募機構的内部控制。

據深圳一位私募人士透露，如果基金經(jīng)理獨立運作策略模型，量化私募很難幹預其模型運作，風險控制更是難以入手，在一定程度上提高了投資人承受的風險。以邢準爲例，其帶領的團隊隸屬于科技公司，不受私募機構管理，甚至不會(huì)出現在中基協的從業人員名單中，相關人員的一些道(dào)德風險難以防範。

其次，對(duì)于一家私募管理人來說(shuō)，如果借用其他私募基金經(jīng)理的名氣來擴張規模，一旦該基金經(jīng)理出現合規風險或策略失效，誰來爲産品的後(hòu)續運作或淨值修複負責？投資人該贖回還(hái)是繼續持有産品？這(zhè)些都(dōu)是棘手的問題。

再其次，“看不見”的基金經(jīng)理還(hái)可能(néng)引發(fā)糾紛，加劇投資人的擔憂情緒，并對(duì)私募品牌造成(chéng)影響。

長(cháng)跑之道(dào)：規模不是私募的全部

在多位業内人士看來，産生“看不見”的基金經(jīng)理這(zhè)一問題，主要是因爲私募抵擋不住規模誘惑，但從中長(cháng)期來看，規模并不是私募的全部，以投資人利益爲先，方是長(cháng)跑之道(dào)。

從公開(kāi)資料來看，部分私募因過(guò)度追求規模遭到反噬。例如，過(guò)去兩(liǎng)年，部分千億級量化私募因過(guò)度追逐業績和規模，在市場風格切換中出現較大回撤，并遭遇大批贖回；曾經(jīng)的股票策略私募冠軍藍海韬略更是因操縱市場行爲、内幕交易等被(bèi)監管處罰，并被(bèi)中基協注銷。

“對(duì)私募而言，規模很重要，但不是全部。”一家老牌私募人士表示，私募确實需要一定的規模體量來支撐公司運營成(chéng)本，并留住核心優秀人才，但用開(kāi)展通道(dào)業務、接受基金經(jīng)理“挂職”等方式擴張規模，屬于本末倒置，一旦風險暴露，會(huì)對(duì)投資人和公司發(fā)展造成(chéng)較大傷害，往往得不償失。中長(cháng)期來看，以投資人利益爲先，嚴守合規底線，方能(néng)行穩緻遠。

值得注意的是，過(guò)度追求規模的“前車之鑒”，已經(jīng)讓不少私募開(kāi)始理性看待規模擴張。

今年4月，百億級私募望正資産發(fā)布公告稱，爲維護基金投資者利益，保持基金平穩運作，有效提升投資者體驗，公司決定于4月7日起(qǐ)暫停旗下存續私募基金産品對(duì)新客戶的申購開(kāi)放。2022年8月，睿揚投資發(fā)布《關于睿揚投資王世超先生管理産品暫停申購的公告》稱，稍作停留是爲了更好(hǎo)地出發(fā)。

“以前覺得規模大是實力的象征，大型私募很受歡迎，大家削尖了腦袋往裡(lǐ)擠。但在行業逐步走向(xiàng)高質量發(fā)展的過(guò)程中，規模大意味著(zhe)更大的責任，如果沒(méi)有在投研團隊、風控合規體系及人才機制層面(miàn)做好(hǎo)準備，那麼(me)擴張規模反而容易傷害更多投資人。”某中型私募創始人表示。