原标題：銀行理财估值開(kāi)始轉軌 淨值曲線平滑上行將(jiāng)成(chéng)往事(shì) 

　　此前在攤餘成(chéng)本法計價下，資産的溢價或折價可平攤到每周或每日，淨值和收益率可人爲地“調節”成(chéng)穩定模式。11月底層資産全部轉成(chéng)市值法估值後(hòu)，淨值曲線將(jiāng)變得“陡峭”，投資風險揭示問題也接踵而來。

　　證券時(shí)報記者 劉筱攸

　　大事(shì)件正在發(fā)生，隻是姿态稍顯低調——銀行理财資産估值切換正式開(kāi)始了。

　　證券時(shí)報記者觀察發(fā)現，開(kāi)啓估值切換的首批理财産品中，定開(kāi)和封閉産品均有涉及，發(fā)行主體不僅涉及大行，還(hái)有股份行。不少産品在估值切換當日釋放此前浮盈，使得淨值出現坡度不小的跳升，也順勢推高了成(chéng)立以來的年化收益。

　　據證券時(shí)報記者了解，目前切換資産估值的産品占比尚小，各家理财公司將(jiāng)陸續擇時(shí)啓動，大規模切換會(huì)在國(guó)慶長(cháng)假過(guò)後(hòu)，于10月底前完成(chéng)全量改造。

　　這(zhè)也意味著(zhe)，進(jìn)入11月以後(hòu)，理财投資者將(jiāng)再也看不到以往那種(zhǒng)保持平滑向(xiàng)上的收益曲線了，轉而面(miàn)對(duì)的將(jiāng)是一條走勢略顯陡峭甚至淩亂的淨值曲線。

　　這(zhè)顯然對(duì)理财公司的消保團隊提出了更高的要求——準備好(hǎo)說(shuō)服力足、接受度高的話術，來解答投資者（尤其是老齡客群）撲面(miàn)而來的疑惑了。

　　告别平滑曲線

　　淨值陡然跳躍

　　觀察理财産品的淨值曲線，是感知到理财産品底層資産估值切換的有效方式。此前在攤餘成(chéng)本法計價下，資産的溢價或折價是可以平攤到每周或每日的，淨值和收益率可以人爲地“調節”成(chéng)穩定模式。一旦將(jiāng)底層資産全部轉成(chéng)市值法估值後(hòu)，毫無疑問地淨值曲線將(jiāng)變得“陡峭”。

　　證券時(shí)報記者查閱多隻理财産品曆史淨值，發(fā)現了一些淨值表現具有共性的産品。比如，理财公司A在售的一款混合類産品，封閉期爲735天，風險等級R3。9月7日爲其淨值分水嶺，在此之前單位淨值長(cháng)期保持在1.0000水平線（9月6日爲1.0001），當日則突然跳漲9個BP到1.0010。9月7日後(hòu)，該産品的淨值開(kāi)啓震蕩模式，每日升降幅爲1~7個BP不等，之前的橫盤水平線一度回落至0.9997，但9月23日淨值又回升到1.0000。

　　理财公司B在售的一款最低持有期30天的定開(kāi)産品，風險等級爲R2。數據顯示，9月16日該産品的淨值爲1.0031，較9月15日的1.0024上升7個基點。單日飙升7個基點的表現從未有過(guò)，此前該産品的淨值都(dōu)在0~3個BP區間起(qǐ)伏。

　　理财公司C發(fā)行的一款每18個月定開(kāi)的産品，在代銷行評級爲R3（内部評級爲R2）。9月22日該産品單位淨值達到0.9993，較上一個交易日（9月17日）上漲7個基點。但在9月15日之前，其淨值波動幅度一般僅在0~1個BP，隻是在9月16日突降8個基點。也就(jiù)是說(shuō)，該産品一向(xiàng)波瀾不驚的淨值曲線在9月16日~22日（實際隻有3個交易日）間走出了一個“深V”。

　　淨值跳升的理财産品不勝枚舉。“正常不可能(néng)一天漲這(zhè)麼(me)多。一般固收的産品，按日單位淨值波動應該在1個BP，那麼(me)每周就(jiù)是上漲7個BP，這(zhè)樣(yàng)就(jiù)能(néng)把年化做到3.65%。如果債市波動大一點，那麼(me)淨值當日也有可能(néng)會(huì)在3個BP上下波動，這(zhè)在攤餘法下都(dōu)算罕見了。像這(zhè)幾款向(xiàng)來波動很小的産品，淨值突然一下子飙漲7個點、9個點的，應該可以理解成(chéng)估值在切換。”華南某理财公司一名資深投資經(jīng)理告訴證券時(shí)報記者。

　　某股份行理财公司的投資經(jīng)理則分析了另外兩(liǎng)種(zhǒng)可能(néng)性，他認爲，如果淨值跳漲的産品規模較小，也有可能(néng)是産品靠一筆十年期、三十年期國(guó)債做波段大賺一把；或者是規模較小的産品遭遇巨額贖回，贖回費全額計入資産，使得剩餘很小的規模出現淨值跳漲。“總之，很少會(huì)因爲投資的關系突然漲這(zhè)麼(me)多。排除上述兩(liǎng)種(zhǒng)小概率情況，應該就(jiù)是理财産品在切換估值。而且，各家理财配置的倉位不同，我估計倉位多的經(jīng)過(guò)切換後(hòu)甚至會(huì)釋放出十幾個BP。”該投資經(jīng)理說(shuō)。

　　上述兩(liǎng)位投資經(jīng)理的分析，也驗證了某大型理财公司内部人士此前接受記者采訪時(shí)所作的預判。該人士彼時(shí)判斷，估值切換從短期來看對(duì)部分存量産品實際構成(chéng)利好(hǎo)。原因是，此前基于牛市，相關産品積累了一定比例的浮盈，轉爲市值法其實相當于釋放前期積累的“安全墊”。

　　根據監管要求，已使用成(chéng)本法估值且和期限不匹配的理财産品，必須于10月底前整改成(chéng)市值法。在這(zhè)一背景下，相關産品的估值一改平滑走勢而陡然跳升，最合理的解釋就(jiù)是估值切換已經(jīng)低調開(kāi)始。

　　證券時(shí)報記者也很快從當事(shì)方即銀行理财公司處驗證了答案。截至目前，深圳3家理财公司、上海2家理财公司以及北京一家國(guó)有大行理财公司的内部人士均反饋，已經(jīng)陸續開(kāi)始對(duì)理财估值進(jìn)行切換。其中兩(liǎng)家進(jìn)一步稱，目前已完成(chéng)切換的隻占少數，大體量切換將(jiāng)會(huì)在國(guó)慶假期過(guò)後(hòu)進(jìn)行，全量會(huì)在10月末前按監管要求整改完成(chéng)。

　　“我預估10月份大體量切換時(shí)，當日釋放收益會(huì)更高，大概率普遍到10BP以上。”前述股份行理财公司投資經(jīng)理表示。

　　10月收益將(jiāng)虛高

　　風險提示很關鍵

　　國(guó)慶長(cháng)假結束後(hòu)，資産估值切換會(huì)是一個比現在更大陣仗的事(shì)情，因爲所涉産品會(huì)越來越多。而這(zhè)些産品的淨值大部分都(dōu)會(huì)在當日或短期内呈現跳升狀态，因爲年初至今債券市場收益率下行較多，存量債券資産轉爲市值法估值後(hòu)預計浮盈可觀。

　　當然，難題也接踵而至。

　　資産浮盈的短時(shí)釋放，意味著(zhe)相關理财産品成(chéng)立以來的年化收益率會(huì)被(bèi)推高，而很多理财投資人最關注的就(jiù)是這(zhè)項指标。但火紅的收益并不可持續，因爲待所有的資産估值在10月末整改完成(chéng)後(hòu)，淨值將(jiāng)不再被(bèi)“人爲”調節，産品年化收益率也會(huì)高位回落。

　　也就(jiù)是說(shuō)，進(jìn)入11月以後(hòu)，一些沖著(zhe)10月份的良好(hǎo)收益表現而來的投資人，很快會(huì)發(fā)現随著(zhe)市場波動，淨值開(kāi)始變得“不那麼(me)争氣”。如果有用戶畫像，銀行理财投資客群大概是市場上風險偏好(hǎo)最低的一幫人，他們將(jiāng)很難理解，爲什麼(me)當初看上的APP裡(lǐ)那款收益率不錯的産品，或者是信賴的網點客戶經(jīng)理推薦的産品，現在收益掉頭向(xiàng)下？

　　現在，已經(jīng)有大行理财公司内部人士對(duì)這(zhè)個潛在情況有所準備。“我們作爲從業者，需要給到投資者足夠的風險提示和用戶陪伴。要提醒他們不要一看到非常高的‘成(chéng)立以來年化收益率’，就(jiù)沖進(jìn)場買買買。當期收益釋放完，11月1日往後(hòu)的收益就(jiù)很難再高了。銀行理财的淨值表現真的會(huì)加劇波動，而且真的已經(jīng)不是剛兌了。市場有風險，投資需謹慎。”

　　加大對(duì)投資人的風險提示，是銀行和理财公司的必然動作，但怎麼(me)做才是重點。眼前的問題是，在切換估值時(shí)，究竟需不需要清晰告知投資人？是以官網公告的形式，還(hái)是在理财産品說(shuō)明書中增加相關說(shuō)明的形式？

　　證券時(shí)報記者查看多家銀行官網獲知，截至目前，僅有浦發(fā)銀行(9.000, -0.02, -0.22%)在9月10日發(fā)布公告稱，鑒于近期監管規定變化，該行部分理财産品所投資的債券估值方法將(jiāng)發(fā)生調整。但該公告較爲簡短，并沒(méi)有指出調整涉及的相應産品、整改時(shí)間點以及潛在淨值波動影響。也就(jiù)是說(shuō)，如果其他銀行和理财公司選擇對(duì)淨值切換進(jìn)行公告，是簡單地告知估值調整這(zhè)件事(shì)，還(hái)是要細化到對(duì)産品估值的具體影響，可能(néng)還(hái)需要進(jìn)一步考慮。

　　此外，證券時(shí)報記者翻閱了多隻理财産品的說(shuō)明書，發(fā)現大部分說(shuō)明書都(dōu)會(huì)將(jiāng)所投資産按照存款類、債券類固定收益證券、股票、衍生品、證券投資基金、基金專戶/信托計劃/資管計劃等類型，分别做出估值方式說(shuō)明。同時(shí)，載明“如果産品管理人或産品托管人認爲按以上規定方法不能(néng)真實反映理财産品資産公允價值的，經(jīng)産品管理人和産品托管人協商一緻後(hòu)，可以變更資産價值的确定方式。相關法律法規以及監管部門另有規定的，按照監管最新規定執行。”

　　這(zhè)些條款保障了管理人更改資産估值方式的合法性，但問題在于如何保障投資人的知情權。

　　證券時(shí)報記者查閱的一些産品說(shuō)明書，列明了産品管理人應當進(jìn)行臨時(shí)報告的情形，包括投資非标準化債權類資産、轉換産品運作方式（産品認購期延長(cháng)；變更投資收益分配事(shì)項）、變更投資比例範圍、産品提前成(chéng)立或提前終止；變更托管人和注冊登記機構等；進(jìn)行收益分配；調整業績比較基準；對(duì)投資周期天數進(jìn)行調整；遇特殊情況需臨時(shí)增加/減少申購開(kāi)放日；産品成(chéng)立後(hòu)調整相關要素等。

　　一些業内人士表示，暫不知道(dào)估值切換會(huì)否被(bèi)認定爲須臨時(shí)報告的情形，但相信各家理财公司銷售部門（含消保團隊）一定會(huì)和母分行個金條線充分準備，在淨值化全面(miàn)到來的11月將(jiāng)投教、投資人陪伴工作盡責做好(hǎo)。