從2011年入行至今，博道(dào)基金量化投資部總經(jīng)理楊夢經(jīng)曆和見證了國(guó)内量化投資的成(chéng)長(cháng)和變遷。時(shí)至今日，量化投資已被(bèi)越來越多的投資者關注和提起(qǐ)。不過(guò)，由于量化背後(hòu)的整個體系較爲複雜，大家會(huì)用“量化黑箱”來表示這(zhè)種(zhǒng)投資方法的難以參透。

但在楊夢看來，與“基本面(miàn)”“主觀”一樣(yàng)，量化投資最終也是在這(zhè)個市場上追求超額收益，隻是捕捉收益的方法不同，各自有适應的市場風格和環境。如果拉長(cháng)時(shí)間來看，主動選股産品平均取得的超額收益跟量化選股産品平均取得的超額收益是相當的。對(duì)于量化基金經(jīng)理來說(shuō)，是在用一個有規則、有紀律的漁網，去撈到更多的魚，每個因子都(dōu)是量化基金經(jīng)理的獨門織網秘笈。同時(shí)，因子并不是一成(chéng)不變的，需要根據市場的變化，對(duì)選股體系進(jìn)行升級叠代，從而在不同的市場情況下，捕獲到相對(duì)比較穩定的超額收益。

嚴控風險 沿著(zhe)正确方向(xiàng)前行

2014年，可以說(shuō)是國(guó)内量化産品的第一波高光時(shí)刻，不少産品的超額收益大幅超越指數。當時(shí)，小市值風格盛行，對(duì)于量化策略來說(shuō)，如果放松對(duì)風控的要求，有不少激進(jìn)的方式可以博取更高的收益，比如提升對(duì)小市值風格的暴露。然而，2014年底，小市值股票遭遇劇烈調整，部分量化産品因此出現較大的回撤。

對(duì)于楊夢來說(shuō)，這(zhè)是風險控制的重要一課。“我們構建的多因子模型一直沿著(zhe)正統的框架去做，注重對(duì)風險的管理，所以當時(shí)并沒(méi)有受太多的傷。包括到現在，我們有完善的風險控制模型，從選股到組合優化再到控制跟蹤誤差等一系列流程進(jìn)行跟蹤和控制，形成(chéng)最終的股票組合。”

除了繃緊防風險這(zhè)根弦，在楊夢看來，與時(shí)俱進(jìn)也十分重要，“面(miàn)對(duì)新的市場情況，要及時(shí)作出反應”。

與時(shí)俱進(jìn) 基本面(miàn)與量價并重

博道(dào)量化團隊源自私募，早在私募階段就(jiù)一直持續深耕量價因子，自2017年開(kāi)始GP量價因子之路，2020年又升級爲神經(jīng)網絡算法量價因子，2023年2月AI量價重新進(jìn)行了叠代。另外，依托博道(dào)基金的大研究平台，充分吸收團隊優秀的主動研究成(chéng)果，包括股票長(cháng)期競争力、行業景氣度等基本面(miàn)因子，凝聚成(chéng)不同的形式進(jìn)入因子打分體系，擴大量化模型超額收益的來源。通過(guò)團隊主動選股邏輯的演變，更加前瞻性地感受市場變化，調整量化因子升級叠代的方向(xiàng)。

楊夢介紹，目前博道(dào)量化團隊基本面(miàn)因子和量價因子并重，兩(liǎng)方面(miàn)都(dōu)在持續不斷進(jìn)行超額收益的挖掘。具體來看，包括成(chéng)長(cháng)、盈利、質量、預期等基本面(miàn)趨勢因子，以及量價、估值等均值回歸因子。

用心“+” 追求可持續超額收益

“隻有保持升級叠代的能(néng)力，才能(néng)保證量化系統具有長(cháng)期生命力。今年年初，我們對(duì)系統進(jìn)行了升級叠代，對(duì)不适應市場環境的動量類因子進(jìn)行了修複，希望大類因子的波動越來越低。”楊夢表示，這(zhè)需要對(duì)市場具有較高的敏感度，不能(néng)擇一模型而“躺平”。憑借持續升級的方法論，楊夢管理的産品相對(duì)指數獲得了較有競争力的超額收益。

當下基金産品數量超萬隻，不少投資者面(miàn)臨“擇基之難”。在楊夢看來，對(duì)于普通投資者來說(shuō)，如果沒(méi)有足夠專業的能(néng)力去判斷行業，又沒(méi)有足夠的時(shí)間精力仔細研究主動權益類基金經(jīng)理的風格，指數增強類基金其實是一個不錯的選擇。

楊夢表示，因爲從投資權益型産品的角度來看，大家長(cháng)期下來能(néng)拿到的收益其實是β（貝塔收益）+α（超額收益），其中β是所有權益基金共同擁有的，隻要拉長(cháng)周期持有，獲得指數的貝塔收益是一個相對(duì)确定的事(shì)情。在α的部分，如果拉長(cháng)時(shí)間來看，主動權益類産品取得的平均超額收益與量化産品取得的超額收益其實是相當的。指數增強産品相對(duì)更容易認知，風格也更清晰，因爲一般指數增強産品總是會(huì)錨定一個指數，是基準指數的“跟蹤狂”，而且還(hái)追求比基準指數好(hǎo)那麼(me)一點點，長(cháng)期積累下來其實也會(huì)有不錯的回報。

楊夢建議，投資指數增強基金，投資者最應關注的是，該基金是否能(néng)創造超額收益。“厚積而薄發(fā)，指數增強基金的超額收益是逐漸累積的，對(duì)于投資者而言，這(zhè)類産品适合作爲長(cháng)期配置的底倉。”