1月12日，證券時(shí)報時(shí)報會(huì)客廳對(duì)話星石投資聯合創始人楊玲。星石投資成(chéng)立于2007年，是國(guó)内最早成(chéng)立的私募公司之一，2015年成(chéng)爲國(guó)内首批百億證券私募，是行業内第一批入選MSCI全球對(duì)沖基金指數的中國(guó)私募，已有100多隻産品與14家主流銀行深度合作。2007年，大牛市背景下衆多公募精英“奔私”，時(shí)任諾安基金北京分公司總經(jīng)理的楊玲也轉換賽道(dào)，加入星石投資，成(chéng)爲聯合創始人，迄今已帶領星石投資走過(guò)15年的光輝歲月。

　　楊玲認爲，2022年經(jīng)濟以穩爲主，A股主要指數大幅上行的概率不大，更多體現在結構性、階段性的機會(huì)。從行業來看，她主要關注中低市盈率的大消費領域、困境反轉企業和基建産業鏈公司。

　　市場大幅上行概率不大

　　證券時(shí)報記者：星石的年度策略說(shuō)到，穩增長(cháng)信号強烈，2022年將(jiāng)呈現貨币+财政雙寬的政策組合，那麼(me)，預計股市整體會(huì)怎麼(me)走？是結構性機會(huì)還(hái)是整體的市場機會(huì)？

　　楊玲：市場機會(huì)方面(miàn)，我們判斷A股主要指數大幅上行的概率不大，更多體現在結構性、階段性的機會(huì)。

　　爲什麼(me)這(zhè)麼(me)判斷？從國(guó)内來看，一方面(miàn)，穩增長(cháng)政策不斷被(bèi)确認。另一方面(miàn)，貨币政策總量和結構并重，流動性仍有支撐。2022年應該是雙寬松，财政政策作爲排頭兵，貨币政策作爲配合，經(jīng)濟以穩爲主。2021年底中央經(jīng)濟工作會(huì)議對(duì)2022年作出明确部署，重提“以經(jīng)濟建設爲中心”的基本路線，要求“各地區各部門要擔負起(qǐ)穩定宏觀經(jīng)濟的責任”，進(jìn)一步确認政策發(fā)力穩增長(cháng)、穩信心的信号。此外，央行宣布全面(miàn)降準以來，整個市場都(dōu)在預期未來可能(néng)會(huì)進(jìn)入貨币相對(duì)寬松的時(shí)代，對(duì)貨币政策保持樂觀預期。但是，投資者也要注意海外情況，美國(guó)通脹水平較高，市場預期可能(néng)超過(guò)7%，這(zhè)是一個很嚴重的數值，美聯儲加息、貨币收縮等節奏可能(néng)會(huì)比大家想像中來得快，美股因爲有做空機制的對(duì)沖，目前表現并不明顯，但危機存在。

　　所以，國(guó)内的穩和美股可能(néng)帶來的沖擊，會(huì)相互對(duì)沖，表現在A股上，會(huì)更多呈結構性、階段性的機會(huì)，而且這(zhè)樣(yàng)的機會(huì)很多。

　　證券時(shí)報記者：星石2022年度策略的題目是《消費價值回歸》，爲什麼(me)看好(hǎo)消費？在這(zhè)個行業，投資機會(huì)有哪些？

　　楊玲：2022年我們主要看好(hǎo)中低市盈率的大消費領域。

　　我們判斷，疫情已經(jīng)到了尾聲，随著(zhe)疫苗在全球覆蓋率逐步提升，疫情的傳播被(bèi)有效控制，同時(shí)國(guó)内及國(guó)外的部分新冠特效藥即將(jiāng)完成(chéng)臨床實驗，在多重利好(hǎo)因素疊加的情況下，很有可能(néng)今年下半年疫情就(jiù)變爲過(guò)去時(shí)，因此受疫情影響相對(duì)較大的行業和個股，今年會(huì)迎來需求的集中釋放。

　　從供給的邏輯來看，還(hái)要關注通脹問題。CPI從2021年11月、12月開(kāi)始呈逐步回升的态勢，預計今年溫和通脹勢頭會(huì)越來越明确，在這(zhè)種(zhǒng)情況下最有利的還(hái)是大消費領域，2021年底，衆多消費類公司集體提價。而從成(chéng)本端來看，今年通脹緩解或者談判力強勢的環節很可能(néng)由生産端轉移到消費端。2021年，上遊企業經(jīng)曆了大宗商品漲價等較好(hǎo)的階段，而CPI的逐步回升意味著(zhe)消費端價格開(kāi)啓上漲勢頭。

　　爲什麼(me)強調是中低市盈率的大消費？這(zhè)類行業和個股可能(néng)在2021年經(jīng)受的是至暗時(shí)刻，成(chéng)本不斷上升，又沒(méi)有提價空間。但其中有部分上市公司實際上體量比較大，市占率比較高，财務抗壓能(néng)力比較強，它們的一些競争對(duì)手很可能(néng)在低谷期退出、被(bèi)并購，使整體行業的供給集中度更高，因此，大消費領域的行業和個股或將(jiāng)在2022年迎來較好(hǎo)的表現機會(huì)。

　　看好(hǎo)困境反轉的

　　企業機會(huì)

　　證券時(shí)報記者：除了消費，您還(hái)看好(hǎo)哪些行業？

　　楊玲：我們還(hái)看好(hǎo)困境反轉的企業機會(huì)。一些受疫情因素影響重大而走弱的行業，如航空、傳媒、酒店等，此前業績不達預期，股價大幅走弱。經(jīng)濟複蘇之後(hòu)，這(zhè)些行業也將(jiāng)回歸正常軌道(dào)，需求端會(huì)恢複正常，甚至迎來一個訂單的集中釋放期，畢竟已經(jīng)壓抑兩(liǎng)年了。供給端呢，供給出清在這(zhè)些行業異常猛烈和激烈，部分競争對(duì)手退出，這(zhè)些幸存下來的企業，將(jiāng)具備一定的議價能(néng)力，所以這(zhè)類股在2022年具有想象空間。

　　另一類是基建相關産業鏈，2022年經(jīng)濟求穩，在這(zhè)過(guò)程中，基建直接受益于财政發(fā)力，這(zhè)個闆塊目前估值相對(duì)較低，值得關注。

　　證券時(shí)報記者：2022年普通投資者應該如何做資産配置？

　　楊玲：我覺得2022年可以按“3331”思路配置資産，供大家參考。

　　第一個3是30%的權益類資産，根據個人的風險偏好(hǎo)，配置30%的權益資産。

　　第二個3是30%的固收類資産。比如信托、債券等等有穩定現金流回報的資産。

　　第三個3是30%的樓市配置，目前一些核心城市的房産還(hái)是相對(duì)保值的。

　　最後(hòu)一個1是將(jiāng)10%左右的資産放在現金。