股市下挫、債市波動、非标欠配——三大壓力疊加，使得曾經(jīng)頂著(zhe)穩健光環的“固收+”理财，淨值回撤陡然大了起(qǐ)來。

　　證券時(shí)報記者梳理，截至3月7日，全市場29193隻銀行理财産品中（含銀行和銀行理财子發(fā)行），淨值跌破1的多達900隻，破淨占比3.08%。

　　盡管3.08%的破淨占比不算太高，且相關銀行理财産品淨值的平均回撤幅度遠低于其他非銀機構同類産品，但客戶的投訴量還(hái)是明顯增多。目前，銀行客戶經(jīng)理和銀行理财子消保團隊最重要的工作就(jiù)是安撫客戶，越來越多的理财子發(fā)力投教宣傳，呼籲客戶堅持長(cháng)期持有，“與管理人共度至暗時(shí)刻”。

　　與這(zhè)一輪“破淨潮”一起(qǐ)發(fā)生的，是漸行漸近的銀行理财薄利時(shí)代。年初至今，中銀理财、招銀理财、興銀理财、光大理财、華夏理财等多家公司下調數十隻産品的費率，涉及固定管理費、銷售服務費、托管費、活動期間的贖回費等，部分費率已經(jīng)降至0。

　　減費讓利不僅僅是爲了擴大銷售，更加重要的是，銀行理财試圖向(xiàng)市場傳遞信心——將(jiāng)管理人和投資者的利益進(jìn)一步綁定，強化利益長(cháng)期一緻性。

　　三大因素施壓

　　固收+破淨多

　　和很多基金公司一樣(yàng)，銀行理财子最近也在忙著(zhe)道(dào)歉，忙著(zhe)投教。

　　同樣(yàng)是呼籲持有人堅定信心，“與管理人攜手走過(guò)至暗時(shí)刻”，但銀行理财子發(fā)出類似呼籲後(hòu)，收獲更多的是輿論的又一波傷口上撒鹽——“銀行理财居然虧錢？”

　　老生常談的話題就(jiù)這(zhè)樣(yàng)再一次掀起(qǐ)讨論熱潮。這(zhè)也暴露了問題所在——哪怕資管新規（含過(guò)渡期）已經(jīng)顯效許久，但不少投資者對(duì)理财淨值化究竟意味著(zhe)什麼(me)仍不甚明晰，甚至不願意接受資管屬性産品本來的樣(yàng)子。銀行理财的投教和客戶陪伴，路漫漫其修遠兮。

　　數據顯示，截至3月7日，全市場銀行理财産品（含銀行和銀行理财子發(fā)行）共計29193隻，其中破淨的有900隻，破淨占比3.08%；以銀行理财子爲發(fā)行主體的理财産品共計9124隻，其中破淨者達619隻，破淨占比6.78%。

　　銀行理财子的破淨占比更高，恰恰說(shuō)明銀行理财子嚴格按照資管新規潔淨起(qǐ)步，踐行“真淨值”運作。賬戶獨立核算、資産和産品期限匹配、估值方法整改（攤餘成(chéng)本法轉市值法）等一系列原則性變化，使得市場波動真實地在産品上展現出來。

　　銀行理财的底層資産最近發(fā)生了何種(zhǒng)變化，才會(huì)使得淨值大幅波動？這(zhè)個問題需要分成(chéng)固收+和權益類兩(liǎng)個大維度進(jìn)行探讨。

　　截至3月7日，以銀行理财子爲發(fā)行主體的619隻破淨理财産品中，多達609隻爲固收類和混合類，其中固收+（含多資産和FOF）占據絕大部分。固收+産品淨值表現不佳，主要的原因有三：債市震蕩、非标欠配、權益拖累。前兩(liǎng)個原因影響“固收”，權益拖累則影響“+”。

　　首先來看債市。經(jīng)過(guò)一個月的震蕩調整，目前債市收益率被(bèi)壓制在低位，不管是絕對(duì)收益，還(hái)是相對(duì)利差等都(dōu)處在曆史較低水平。10年國(guó)債利率從低點到高點，累計調整幅度接近20個BP；債券收益大幅下降，目前3年期AAA級公募債的平均年化收益率不到2.9%。

　　如此調整令很多機構始料未及。國(guó)泰君安固收團隊就(jiù)坦言，“本來春節前預期債市的調整，最多是5BP~10BP的回調，完全沒(méi)料到最後(hòu)調整幅度這(zhè)麼(me)大。”該團隊複盤後(hòu)指出，過(guò)去一個月發(fā)生了很多增量利空，比如1月份融資總量偏高，“窗口指導”傳聞的擾動；固收+基金被(bèi)贖回，導緻利率債被(bèi)抛售；多個地方出現了地産政策放松。

　　某銀行理财子一名資深的固收投資經(jīng)理向(xiàng)證券時(shí)報記者分析，如此大幅度的回調，主要原因有三：一是1月社融和貸款數據大幅超預期，創下曆史新高，回調啓動；二是2月PMI數據又略超預期，回調深化；三是房地産政策顯露松動信号，加劇了債市的恐慌，調整繼續。

　　再來看非标。證券時(shí)報此前就(jiù)已報道(dào)，銀行理财自去年下半年以來，就(jiù)出現了高收益非标欠配的情況。招銀理财指出，非标類資産的收益和供應量大幅下降，對(duì)比過(guò)去5.5%~6.0%的非标收益，目前安全性較好(hǎo)的非标平均收益居然隻能(néng)達到3.8%~4.2%。

　　最後(hòu)來看權益。目前破淨的産品中，有10隻爲權益理财。股市直接影響到了10隻純權益産品的淨值，以及固收+産品“+”的部分。

　　年初至今，基于風格分化和闆塊輪動加劇，上證指數下跌了5.27%，深證成(chéng)指下跌了12.36%。證券時(shí)報記者梳理多隻權益産品信息發(fā)現，新能(néng)源、科技等成(chéng)長(cháng)風格獲得重配；而權益倉位最高的定開(kāi)産品，回撤幅度高于3%。

　　回撤相對(duì)算小

　　客戶投訴飙升

　　“我這(zhè)幾天一看到客戶進(jìn)線就(jiù)怕。自從FOF産品低于業績基準後(hòu)，接待抱怨的客戶都(dōu)特别小心。比較傷心的是，有客戶居然說(shuō)我們是騙子，拿我們産品跟結構性存款比，說(shuō)人家‘再怎麼(me)小的地方銀行，保本的結構性存款也一次沒(méi)差過(guò)’，可他買的是一隻理财産品啊！”一名客戶經(jīng)理向(xiàng)證券時(shí)報記者陳述他的遭遇。

　　這(zhè)名客戶經(jīng)理所在的股份行，最近由總行層面(miàn)聯合理财子相關部門，接連爲一些重點分行的客戶經(jīng)理舉辦了培訓，主題就(jiù)是用專業話術對(duì)客戶進(jìn)行安撫。“總結下來就(jiù)是‘三步走’——先是要幫客戶講清楚市場發(fā)生了什麼(me)，其他的同類型産品表現如何；然後(hòu)代入客戶處境，與客戶共情；最後(hòu)要重申‘長(cháng)期主義’，堅定客戶長(cháng)期持有信心。”

　　他的經(jīng)曆其實僅是衆多銀行客戶經(jīng)理最近遭遇的縮影。銀行理财子的産品通常被(bèi)認爲是銀行整體零售品牌中不可或缺的組成(chéng)部分，被(bèi)視爲财富管理的重要抓手。因此，理财産品的聲譽風險管理标準，要比很多同類資管産品嚴苛一些。

　　“現在格外重視客戶體驗。我們中台部門也要幫分行分擔壓力。各式各樣(yàng)的客戶投訴，而且每個人的訴求不一樣(yàng)、買點不一樣(yàng)，風險承受能(néng)力也是不一樣(yàng)的，我們要把專業的、合适的話術幫客戶經(jīng)理準備好(hǎo)。”某銀行理财子産品管理部門的一名人士告訴記者。

　　“在手機APP裡(lǐ)，有一些産品呈現的‘年化收益率’一下跌去了很多，這(zhè)是因爲將(jiāng)其某一個月區間的虧損，相應放大到了12倍來顯示的結果。但客戶一看就(jiù)怒了，我們就(jiù)要給予各種(zhǒng)解釋和安撫。”某銀行理财子市場銷售部門人士舉例說(shuō)，他所在的公司，最近異常重視在微信公衆号上發(fā)布投教文章，希望能(néng)盡量減少投資者的焦慮。

　　上述種(zhǒng)種(zhǒng)現象的根源，在于銀行理财客戶對(duì)産品淨值回撤的容忍度幾乎是最低的。事(shì)實上，如果對(duì)比配置同類資産的産品，會(huì)發(fā)現銀行理财的整體表現仍然相對(duì)“穩健”。

　　以公募基金爲例，根據基金業人士提供的信息，剔除2021年10月1日以後(hòu)成(chéng)立的存續基金（因爲這(zhè)部分基金尚處于建倉期），以今年1月1日至3月4日爲時(shí)段提取基金回撤表現，發(fā)現目前存續的混合債券型二級基金中，最大回撤大于5%的有66隻，占比16%；回撤幅度爲2%~5%的有161隻，占比40%。存續偏債混合型基金中，最大回撤高于5%的有43隻，占比7%；回撤幅度爲2%~5%的有241隻，占比41%。中長(cháng)期純債型基金的回撤表現要優于短期基金，但目前回撤幅度在2%以内的産品，占比高達88%。

　　前述某銀行理财子産品管理部負責人表示，銀行理财固收+的淨值回撤遠低于公募債基。按其所在公司管理的固收+産品的表現和同業交換數據來看，該負責人預估銀行理财固收+産品年初至今的平均回撤應該不超過(guò)1%，遠小于同期債基回撤幅度。而橫向(xiàng)對(duì)比全行業數據，其已到期産品的實際收益率，平均超過(guò)業績比較基準數10個BP。

　　不過(guò)，該負責人同時(shí)坦言，現在固收+産品确實面(miàn)臨成(chéng)立以來較大的波動，固收部分的收益，相較過(guò)去出現了1.5%~2%的下滑。

　　權益理财方面(miàn)，股市下挫使得這(zhè)部分産品的淨值回撤幅度遠高于固收+。截至3月7日，20隻存續權益理财中共計10隻淨值低于1．其中，有9隻産品的淨值在0.922上方，浮虧最大的是“陽光紅衛生安全主題精選”，目前淨值還(hái)在0.8下方。

　　“其實，我也希望媒體多呼籲大家以更理性的視角看待‘好(hǎo)産品’。所謂‘好(hǎo)産品’，不僅僅要看絕對(duì)收益，還(hái)需要看其控制回撤的能(néng)力。産品淨值下跌時(shí)，如果淨值回撤遠低于同期市場回撤；或是在淨值上漲時(shí)，能(néng)跑赢同類資産和同期業績比較基準的産品，它就(jiù)是較爲優秀的産品。”一名大行理财子的投資部門負責人直言。

　　在市場風險比較大的時(shí)候，如何讓一隻産品能(néng)夠比較穩健地控制回撤？他坦言，這(zhè)也是他的團隊一直在研究的課題。目前，該團隊的做法大概分爲三點：一是運用杠杆，增厚收益；二是調整投資組合，增加交易性收入；三是把銷售費和投資管理費降低一些。

　　一邊減費讓利

　　一邊反哺母行

　　銷售費一降再降，管理費一讓再讓。一邊是操著(zhe)不打破剛兌的心來減費讓利，一邊是繼續承擔爲母行創造效益的使命——這(zhè)就(jiù)是銀行理财正在經(jīng)曆的夾擊。

　　年初至今，中銀理财、招銀理财、興銀理财、光大理财、華夏理财、南銀理财等多家公司下調數十隻産品的費率，涉及固定管理費、銷售服務費、托管費、活動期間的贖回費等，部分費率已經(jīng)降至0。

　　在收益欠佳、發(fā)行放緩（普益标準數據顯示2月新發(fā)2302款産品，發(fā)行量環比減少835款）的背景下，公募基金部分産品費率出現了不同程度的下調。基于推動理财銷售的考慮，銀行理财子將(jiāng)費率下調有著(zhe)一定的必然性，但更重要的是，這(zhè)也彰顯了銀行理财在試圖將(jiāng)管理人和投資者的利益進(jìn)一步綁定，強化利益一緻性。

　　證券時(shí)報記者獲取12家銀行理财子（工、農、中、建、交、郵等6家國(guó)有行的理财子；招商、光大、華夏、平安、中信、興業等6家股份行的理财子）的最新費率情況顯示，截至目前，固收類理财的平均銷售費率爲0.22%，其中光大理财最低，僅收取0.01%的銷售費；混合類和權益類産品的平均銷售費率爲0.24%；現金管理類的平均銷售費率隻有0.2%。

　　固定管理費方面(miàn)，上述12家銀行理财子中，固收類理财産品管理費收得最高的也僅爲0.25%，好(hǎo)幾家不超過(guò)0.15%，最低的隻有0.12%。12家銀行理财子固收理财的平均管理費隻有0.17%，比去年固收理财管理費普遍爲0.2%~0.5%的水平大大降低。權益和混合類産品的平均管理費也沒(méi)有高出太多，12家銀行理财子的權益和混合産品平均管理費隻有0.32%。

　　托管費方面(miàn)，自成(chéng)立開(kāi)始，大行理财子固收、混合、權益産品的托管費率均普遍在萬分之二水平（除了中郵理财較高），已經(jīng)很難有下降空間；股份行理财子産品的固收産品托管費率普遍在萬三到萬五區間，權益和混合産品的托管費率則跨度較大，萬一至萬九不等。綜合來看，目前12家銀行理财子的固收産品、混合産品和權益産品的平均托管費，均僅有萬三。

　　把上述銷售費、固定管理費、托管費三費合一，投資人固定支出的平均成(chéng)本隻有0.42%。當然，這(zhè)僅指固定支出的成(chéng)本，不少産品會(huì)要求在未滿特定持有期的情況下另外征收申購費和贖回費。相較非貨公募基金僅管理費一項就(jiù)普遍高達1.5%的标準，銀行理财确實堪稱“薄利”。

　　在這(zhè)樣(yàng)的背景下，就(jiù)不難理解爲什麼(me)一些銀行理财産品將(jiāng)超額收益部分的管理費率計提得比較高，因爲其絕對(duì)收益部分的管理費已經(jīng)收得很低。在專業人士看來，更多銀行理财追求絕對(duì)收益，因此在前期報業績基準的時(shí)候，投資經(jīng)理要考慮的是市場、收益，還(hái)有報價之間的平衡。

　　除了爲投資人創造價值，銀行理财子還(hái)比别的資管機構背負更多的“政治使命”。證券時(shí)報記者了解到，目前各家銀行理财子將(jiāng)絕大部分産品托管在母行，爲母行貢獻托管規模。同時(shí)，一些銀行理财子還(hái)在理财銷售、資産推薦、投後(hòu)管理等環節，以銷售費、托管費、資産配置分成(chéng)等方式向(xiàng)分行分配收益。在資産層面(miàn)，銀行理财還(hái)要利用靈活的資産創設功能(néng)，通過(guò)資産收益權、債轉股、并購重組等方式，將(jiāng)表外資金與母行傳統信貸做結合，支持母行的重點客戶。實際上，有的銀行理财應推薦投放了城市更新項目和綠色應收賬款債權融資計劃，就(jiù)是爲了策應母行的綠色金融規劃。