美國(guó)自疫情暴發(fā)以來，推行寬松甚至可以說(shuō)是極度寬松的貨币政策，將(jiāng)基準利率水平置于很低的位置，基本上保持在近零水平，且美聯儲在2020年開(kāi)始購買國(guó)債和住房抵押貸款支持證券也將(jiāng)長(cháng)期利率水平拉低，所以總體上看，美國(guó)的利率水平是很低的。2022年3月16日，美聯儲聯邦公開(kāi)市場委員會(huì)(FOMC)如市場預期將(jiāng)聯邦基準利率從0%~0.25%區間上調25個基點至0.25%~0.50%區間，爲該行2018年12月以來首次加息。這(zhè)次加息以及加息的力度未超出市場預期，這(zhè)也是美聯儲所希望的。

　　在這(zhè)次加息之前，美聯儲經(jīng)常吹風，明确表示要加息，無非是希望市場提前消化加息利空。即便進(jìn)行了首次加息，美國(guó)的基準利率水平依然是很低的。但事(shì)與願違的是，這(zhè)次市場消化利空過(guò)于激烈，以科技股爲代表的美股出現暴跌，雖然美股的大盤未出現類似于2020年上半年那樣(yàng)的崩盤式暴跌，但不少個股出現斷崖式下跌，可稱這(zhè)種(zhǒng)現象爲結構型崩盤。

　　據媒體報道(dào)，2022年3月上旬，除澳洲标普200指數外，美國(guó)、印度、巴西、英國(guó)、歐洲、中國(guó)等國(guó)家(地區)14隻重要指數全部下跌，其中俄羅斯RTS指數跌幅接近35%，恒生指數、納斯達克指數、德國(guó)DAX指數跌幅均超過(guò)5%。有媒體指出，據不完全統計，美股、英國(guó)股市、港股、A股四大重要全球股市資産蒸發(fā)超過(guò)30萬億人民币，其中美股流失額近20萬億人民币，不少公司股票的股價與近年高點相比跌去50%至90%。這(zhè)種(zhǒng)暴跌與爆發(fā)金融危機時(shí)的情況不相上下，其中固然有其他原因，但加息的敲打無疑是主要因素。這(zhè)種(zhǒng)情況在之前美國(guó)曆次加息時(shí)還(hái)是比較少見的，加息靴子還(hái)未落地，股市就(jiù)開(kāi)始暴跌。以往美國(guó)加息，美股以及其他國(guó)家股市暴跌都(dōu)是在美國(guó)連續加息2到3年之後(hòu)才會(huì)出現這(zhè)種(zhǒng)情況。所以這(zhè)次暴跌有點反常。

　　造成(chéng)這(zhè)次暴跌的原因至少有三個：一是美聯儲2021年11月宣布新一輪縮減購債計劃，并在2021年12月的貨币政策會(huì)議宣布資産購買規模逐月減少300億美元，向(xiàng)市場傳遞貨币政策收緊的信号，決定股市漲跌的因素有經(jīng)濟運行狀況、貨币供給量和産業政策等，縮表意味著(zhe)收縮流動性，市場對(duì)此做出巨大反應；二是經(jīng)過(guò)較長(cháng)時(shí)期的震蕩式上漲，股市泡沫累積到了一定的高度；三是市場上流通的貨币量巨大，本身就(jiù)是引發(fā)泡沫經(jīng)濟暴漲暴跌的源頭；等等。

　　但即便美股出現暴跌，美聯儲依然在2022年3月16日宣布加息。

　　從美國(guó)股市走勢的曆史經(jīng)驗看，美聯儲開(kāi)始加息一定時(shí)間内以及加息前夕，股市會(huì)波動，但股市依然會(huì)保持上漲甚至是大漲趨勢。

　　那麼(me)，美國(guó)此輪進(jìn)入加息周期之後(hòu)，究竟共有多少次加息？利率會(huì)升到多少？此輪美聯儲加息大概率的路線圖爲，自2022年3月至2023年年底連續十次加息，2022年7次、2023年3次，到2023年底，基準利率可能(néng)會(huì)高于3%，而且，美聯儲最快將(jiāng)在2022年5月會(huì)議開(kāi)始“縮表”。當然，最終美國(guó)加息以及縮表的力度和持續時(shí)間取決于貨币政策控制通脹的效果。

　　問題又來了，美國(guó)通脹什麼(me)時(shí)候會(huì)得到解決呢？關鍵看泡沫經(jīng)濟什麼(me)時(shí)候破裂。通常的觀點認爲，此次通脹是供應鏈環節出了問題、需求端複蘇以及大宗商品價格暴漲三個方面(miàn)造成(chéng)的。此輪通脹确實爲三個方面(miàn)共同作用的結果，但曆史上哪一次通脹不是這(zhè)三個方面(miàn)共同作用的結果呢？問題是這(zhè)三個方面(miàn)中的哪一個爲主導原因呢？此輪通脹大宗商品價格暴漲推高生産成(chéng)本應是主因。

　　美國(guó)此輪連續性加息大幅推高利率之後(hòu)，最終導緻出現曆史上最大金融危機的概率非常高，而不僅僅是産生滞脹或經(jīng)濟衰退。

　　從曆史經(jīng)驗看，美國(guó)曆次加息最終都(dōu)導緻金融危機的出現。曆次加息的共同特征是，加息之前或加息開(kāi)始頭一年或頭2年美國(guó)股市保持上漲态勢，甚至創出高點，當加息2至3年之後(hòu)，當利率達到一定水平後(hòu)，美國(guó)開(kāi)始爆發(fā)金融危機或出現股市暴跌。美國(guó)此輪加息之前，以科技股爲代表的股票出現暴跌，是不常見的。由于美國(guó)以樓市、股市爲代表的泡沫經(jīng)濟的泡沫累積到一定的程度，到2023年年底本輪加息大概爲10次之後(hòu)，泡沫經(jīng)濟破裂是大概率事(shì)件。所以，包括美國(guó)在内的世界各國(guó)真正需要應對(duì)的危險局面(miàn)是在2024年之後(hòu)。

　　從理論上看，泡沫經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)生分離，兩(liǎng)者的周期性變動不在同一階段上。目前泡沫經(jīng)濟處于高漲階段後(hòu)期，而實體經(jīng)濟處于複蘇階段。與實體經(jīng)濟相比，泡沫經(jīng)濟對(duì)貨币政策敏感度更高。所以此輪美國(guó)收縮貨币政策，對(duì)泡沫經(jīng)濟的影響更大，將(jiāng)導緻美國(guó)泡沫經(jīng)濟逐步走向(xiàng)衰退和蕭條階段。

　　除加息之外，縮表也是一個重大利空。美聯儲爲了應對(duì)股市狂瀉的窘境，從2020年3月開(kāi)始實施QE資産購買，資産負債表縮表殺傷力不亞于加息甚至超過(guò)加息，加息提高資金成(chéng)本，縮表減少貨币供給量。美國(guó)目前資産負債表的規模近9萬億美元，占名義GDP的比重爲38%，與此前一輪縮表結束時(shí)的2019年9月末的資産負債規模相比大了很多，那時(shí)的資産負債表規模爲近4萬億美元，占名義GDP的比重爲18%。有觀點認爲，美聯儲或靈活運用逆回購、SRF等工具進(jìn)行一定程度的對(duì)沖。采取對(duì)沖性做法的實際影響力微弱。

　　美聯儲這(zhè)次是祭出“雙殺武器”，即加息的同時(shí)減少貨币供給量，其殺傷力不會(huì)小，結果難料。那麼(me)，爲什麼(me)美國(guó)還(hái)要堅持這(zhè)麼(me)做呢？

　　第一，美國(guó)出現近40年來的高通貨膨脹率，同時(shí)出現低失業率。目前，通貨膨脹已成(chéng)爲美國(guó)經(jīng)濟的主要問題。正如20世紀70年代初的美國(guó)一樣(yàng)，當時(shí)美國(guó)經(jīng)濟的主要問題也是通貨膨脹，一直延續到80年代初，當時(shí)那次通貨膨脹很“固執”、很“頑強”，那時(shí)的美國(guó)人也體會(huì)到生活成(chéng)本很高。目前在美國(guó)生活的人，特别是在美國(guó)大城市生活的人，也同樣(yàng)明顯感受到美國(guó)的物價很高，比如房租，這(zhè)個直接影響美國(guó)居民生活成(chéng)本。有的在美國(guó)留學(xué)的學(xué)生，面(miàn)臨雙重壓力，一方面(miàn)，美國(guó)的生活成(chéng)本越來越高，另一方面(miàn)，其本國(guó)貨币對(duì)美元存在貶值趨勢，這(zhè)主要是美國(guó)收縮貨币政策造成(chéng)的。美國(guó)2022年1月CPI同比增長(cháng)7.5%，2月同比增長(cháng)7.9%，創近40年來新高。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主薩缪爾森曾經(jīng)指出，通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟造成(chéng)的危害很大，特别是對(duì)實體經(jīng)濟的傷害大。高通貨膨脹率是任何國(guó)家任何時(shí)期都(dōu)無法忍受的。這(zhè)就(jiù)是美國(guó)痛下決心推出“雙锏”殺器的核心原因。同時(shí)，美國(guó)認爲當前就(jiù)業市場中勞動力需求非常強勁，工資增速創多年來最快，失業率低，美國(guó)的失業率已經(jīng)由2020年4月疫情暴發(fā)初期的14.7%降至2022年2月的3.8%，壓制通貨膨脹之後(hòu)，失業率即使上升，也不會(huì)太高，應該能(néng)在接受範圍之内。而且，從曆史經(jīng)驗看，工資水平上升往往是加劇通貨膨脹的重要原因。

　　第二，現有的經(jīng)濟理論支持加息。主流經(jīng)濟理論依然強調通貨膨脹是一種(zhǒng)貨币現象，是由于過(guò)多的貨币追逐過(guò)少的商品造成(chéng)的，也就(jiù)是主流經(jīng)濟理論沒(méi)有突破貨币主義的通貨膨脹觀，沒(méi)有突破傳統的思維。

　　第三，從美國(guó)經(jīng)濟史看，尼克松、裡(lǐ)根等美國(guó)幾任總統都(dōu)是將(jiāng)通貨膨脹作爲頭号問題來對(duì)待，與現在美國(guó)政府面(miàn)臨的情況差不多。尼克松，特别是裡(lǐ)根時(shí)期采取加息等收緊貨币政策的手段對(duì)付通貨膨脹，最終取得較好(hǎo)的效果，而且在戰勝通脹之後(hòu)，實現了經(jīng)濟繁榮。

　　第四，美國(guó)政界以及經(jīng)濟學(xué)界可能(néng)沒(méi)有意識到連續性加息導緻金融危機發(fā)生的概率高的後(hòu)果。财聯社2022年3月5日發(fā)布的消息，美國(guó)現任财政部長(cháng)、前美聯儲主席耶倫表示，相信美聯儲可以壓低美國(guó)通脹，同時(shí)避免經(jīng)濟衰退，美聯儲有望幫助美國(guó)通脹實現軟著(zhe)陸。

　　第五，美國(guó)出于維護美元霸權的需要。美元依然是當今世界上最重要的貨币，充當世界貨币的職能(néng)，幾乎等同于黃金。美元、石油是美國(guó)經(jīng)濟體系的“生命”。爲了保住美元的國(guó)際地位，美國(guó)會(huì)不惜一切經(jīng)濟代價。美國(guó)可以利用美元的優勢征收鑄币稅。全世界商品和勞務貿易結算主要是用美元，美國(guó)可以據此掌握諸多重要的經(jīng)濟信息。此外，黃金與美元均爲國(guó)際儲備資産，如果黃金價格漲速過(guò)快，各國(guó)會(huì)儲備更多的黃金、減少美元儲備，這(zhè)會(huì)對(duì)美元的地位構成(chéng)威脅，而在國(guó)際市場上，黃金以美元标價，加息可以提高美元對(duì)黃金的比價。

　　第六，大宗商品價格上漲是導緻這(zhè)次通脹的核心原因，而導緻大宗商品價格大漲的主因爲美元泛濫，一方面(miàn)推高了以美元計價的大宗商品價格，另一方面(miàn)熱錢最終會(huì)湧入大宗商品交易市場，進(jìn)一步推升大宗商品價格，所以美國(guó)隻能(néng)通過(guò)加息以及縮表措施，希望達到給大宗商品投資降溫、降價的目的。