筆者所供職的某大型券商固定收益部，多年來深耕國(guó)内外固定收益市場，依靠“傳統自營業務+非方向(xiàng)性業務并舉”的模式，探索出了一條适合自身發(fā)展的道(dào)路，并取得了不俗的成(chéng)績。傳統自營業務是多數券商FICC部門的根基，但是大型券商的發(fā)展大戰略和FICC行業的新變局，對(duì)其FICC傳統自營團隊提出了更高的要求和期待。

順應券商FICC業務的發(fā)展趨勢，本文的兩(liǎng)位筆者從FICC自營投資交易的視角出發(fā)，獨立開(kāi)發(fā)出BRAVOS量化策略系統，將(jiāng)自身固定收益自營投資的經(jīng)驗和交易策略，以電腦程序的形式沉澱在公司FICC業務平台上，希望爲部門非方向(xiàng)性業務賦能(néng)，助力公司FICC非方向(xiàng)性業務更快速增長(cháng)，加速公司FICC部門轉型。

目前，BRAVOS系統已經(jīng)可以在主流固定收益非方向(xiàng)性業務中發(fā)揮作用，包括做市、銷售交易和投資顧問業務。

一、厚積薄發(fā)，BRAVOS系統應時(shí)而生

BRAVOS系統全稱爲，債券與利率增強定價操作系統（Bonds & Rates Augmented Valuation OS），是一種(zhǒng)利率債及利率衍生品量化策略系統。

BRAVOS系統主要有四大功能(néng)模塊，分别覆蓋利率擇時(shí)、期現套利、現券相對(duì)價值和國(guó)債期貨跨期價差四個策略種(zhǒng)類。BRAVOS的核心算法可以計算利率債或利率衍生品在其模型中的理論價格走勢，也可以對(duì)不同利率交易品種(zhǒng)之間的相對(duì)價值進(jìn)行定價，最後(hòu)根據計算和定價結果給出策略建議。

BRAVOS的一個特點是，它不是僅僅死闆地展示當前市場行情下模型的計算結果，而是一種(zhǒng)可以交互操作的量化策略系統。

BRAVOS系統操作界面(miàn)

BRAVOS策略開(kāi)平倉信号界面(miàn)

BRAVOS策略回測結果界面(miàn)

用戶先在不同的功能(néng)模塊中選擇希望交易的策略和品種(zhǒng)，再根據自身或者客戶的交易風格和風險偏好(hǎo)輸入策略參數，接著(zhe)查看回測結果。如果對(duì)回測結果滿意就(jiù)可以查看開(kāi)平倉信号界面(miàn)，确認目前是否滿足策略開(kāi)倉或平倉條件。

二、BRAVOS系統初露鋒芒

在實踐中，我們已經(jīng)實現了BRAVOS系統在固定收益非方向(xiàng)性業務中的多種(zhǒng)應用，下面(miàn)結合系統功能(néng)模塊來舉例。

1、利率擇時(shí)—自營場景

證券公司固定收益部門的自營交易能(néng)力是其核心競争力，是部門非方向(xiàng)性業務的基石。券商固定收益部門非方向(xiàng)性業務中的做市、代客、投資顧問業務等，在服務客戶的過(guò)程中都(dōu)需要爲客戶提供對(duì)市場的分析，其中多數時(shí)候客戶最關心的是券商對(duì)未來利率走勢的判斷。判斷未來利率走勢，進(jìn)行利率擇時(shí)交易是券商固收自營團隊的專長(cháng)。

Repo 1Y利率互換擇時(shí)策略

在系統利率擇時(shí)模塊中選擇利率互換品種(zhǒng)，點擊按鈕就(jiù)可以得到上面(miàn)的策略開(kāi)平倉信号界面(miàn)。

很多讀者可能(néng)對(duì)利率互換這(zhè)個交易品種(zhǒng)比較陌生，利率互換合約是銀行間市場特有的利率衍生品，合約有兩(liǎng)個交易方向(xiàng)，支付合約固定利率和收取合約固定利率。收取利率互換合約固定利率，在市場收益率下行時(shí)獲利，在收益率上行時(shí)虧損。在開(kāi)平倉信号圖中黃色标記的策略開(kāi)倉位置，可以建倉Repo 1Y利率互換合約收取固定利率方向(xiàng)的頭寸，在利率下行之後(hòu)，可以在綠色标記的平倉位置止盈。

在爲客戶提供市場觀點分享的過(guò)程中，結合系統中自營團隊的利率擇時(shí)策略，更能(néng)體現專業能(néng)力和優勢，同時(shí)讓客戶對(duì)市場有更直觀的判斷。

2、期現套利—做市場景

做市商是專業的流動性提供商，在固定收益市場中，債券做市商爲客戶提供報價，客戶通過(guò)做市商買賣債券。大型券商大多都(dōu)是境内固定收益市場中名列前茅的債券做市商，在爲客戶提供做市服務的過(guò)程中也面(miàn)臨許多挑戰。比如在市場出現一邊倒行情的時(shí)候，客戶的交易方向(xiàng)過(guò)于集中，做市商就(jiù)面(miàn)臨對(duì)沖風險的問題，這(zhè)個時(shí)候量化策略系統的期現套利模塊就(jiù)可以發(fā)揮作用。

2022年10月-12月10Y國(guó)債利率走勢

舉例來說(shuō)，2022年11月上旬國(guó)内債券市場大跌，10Y國(guó)債到期收益率大幅上行，但是到同年11月中旬，債券市場暫時(shí)穩定了下來并小幅反彈。在這(zhè)個反彈過(guò)程中，市場中的空頭止盈和多頭抄底力量向(xiàng)做市商買入了大量10Y國(guó)債，做市商被(bèi)迫持有了大量10Y國(guó)債空頭頭寸并急需對(duì)沖。

在BRAVOS系統的期現套利模塊中選擇10年國(guó)債期貨合約T的反向(xiàng)套利策略，可以得到以下的開(kāi)平倉信号圖。

10年國(guó)債期貨反向(xiàng)套利策略

國(guó)債期貨反向(xiàng)套利策略，是在系統計算出國(guó)債期貨相對(duì)于國(guó)債現券更具有性價比的時(shí)候發(fā)出開(kāi)倉信号，此時(shí)做多國(guó)債期貨同時(shí)做空國(guó)債現券有套利空間。

上圖中紅圈處，是2022年11月債券市場大跌之後(hòu)，由于國(guó)債期貨下跌幅度更大，BRAVOS系統反向(xiàng)套利策略發(fā)出了開(kāi)倉信号，做市商可以在上圖紅圈中的黃色标記時(shí)點，用國(guó)債期貨多頭有效對(duì)沖被(bèi)動持有的10Y國(guó)債空頭頭寸，在期貨基差收斂之後(hòu)，在綠色平倉信号的位置獲利了結。

3、現券相對(duì)價值—銷售交易場景

債券銷售交易業務主要是服務銀行、基金等機構客戶，背靠部門資源與專業能(néng)力，與客戶達成(chéng)國(guó)債、利率債、信用債等債券品種(zhǒng)的一級或二級交易。

用國(guó)債來舉例，對(duì)于具有國(guó)債承銷團資格的機構，國(guó)債銷售交易業務的一個重點是，幫助投資者參與國(guó)債一級發(fā)行。

在服務客戶進(jìn)行國(guó)債一級投标的過(guò)程中，銷售交易團隊可以使用量化策略系統的現券相對(duì)價值模塊，幫投資者進(jìn)行套利。

2年期國(guó)債現券相對(duì)價值策略回測結果

2年期國(guó)債現券相對(duì)價值策略，是通過(guò)系統計算兩(liǎng)支剩餘期限2年左右的不同國(guó)債的相對(duì)價格水平，然後(hòu)在兩(liǎng)者價格偏離較大的時(shí)候進(jìn)行套利交易。

在國(guó)債一級投标時(shí)，如果市場做多情緒不強，很多投資者會(huì)選擇價格很差的标位甚至不投标，最後(hòu)也導緻銷售交易團隊的國(guó)債中标量寥寥無幾。結合BRAVOS系統的現券策略，在投資者對(duì)國(guó)債一級投标熱情不高的時(shí)候，銷售交易團隊可以向(xiàng)客戶建議，雖然一級發(fā)行的國(guó)債本身吸引力不足，但是如果中标之後(hòu)再做空二級市場上的另外一支特定國(guó)債對(duì)沖，可以有套利空間。

通過(guò)這(zhè)樣(yàng)的方式，銷售交易團隊可以幫助客戶更好(hǎo)的參與國(guó)債一級市場，也爲客戶提供新的套利交易機會(huì)。

4、期貨跨期價差—投資顧問場景

固定收益投資顧問業務是爲固定收益類投顧賬戶提供投資建議，包括策略設計、研究支持、交易管理等服務，主要客戶有銀行和銀行理财子公司等。

随著(zhe)銀行理财全面(miàn)轉爲“淨值化”，打破了剛性兌付，理财産品“破淨”和“贖回”的情況更頻繁發(fā)生。爲了應對(duì)淨值波動，有的理财産品大規模使用“套期保值”的防守手段，用國(guó)債期貨空頭對(duì)沖債券現券多頭的持倉，有效平滑了淨值曲線，但是也帶來期貨移倉換月的問題。在“套期保值”的國(guó)債期貨空頭合約接近到期日時(shí)需要提前平倉，并在國(guó)債期貨的下一季月合約上重新建立空頭。

國(guó)債期貨T合約跨期價差策略開(kāi)平倉信号

投資顧問團隊使用BRAVOS系統，在期貨跨期價差模塊中選擇客戶需要移倉的國(guó)債期貨合約，量化跨期套利策略可以展示目前的跨期價差對(duì)移倉換月是否有利，這(zhè)是量化策略系統在非方向(xiàng)性業務中的又一個應用案例。

三、展望未來

本文介紹的量化策略系統，是FICC自營團隊順應行業轉型的一次成(chéng)功嘗試，體現出了固定收益自營業務的靈活性和廣泛的應用性。大型金融機構想要抓住行業下一步發(fā)展的大趨勢，傳統業務就(jiù)需要面(miàn)臨大刀闊斧的改革。在行業變革中，自營團隊依靠多年來的經(jīng)驗和策略積累，再借助量化工具等方式，依然可以大顯身手。