過(guò)去幾個月,在減肥藥、抗衰老等概念的提振下,調整已久的醫藥闆塊企穩回升,不少個股表現搶眼。接下來醫藥股會(huì)如何演繹?近日,上海證券報邀請了三位績優醫藥基金經(jīng)理——融通健康産業基金經(jīng)理萬民遠、财通資管健康産業基金經(jīng)理易小金、安信醫藥健康基金經(jīng)理池陳森對(duì)此進(jìn)行分析。在過(guò)去幾年的調整行情中,上述三位基金經(jīng)理依靠良好(hǎo)的選股能(néng)力,給投資者帶來了正回報,取得了顯著的超額收益。
在上述三位績優醫藥基金經(jīng)理看來,醫藥行業整體格局向(xiàng)好(hǎo),估值處于曆史底部區域。春風先發(fā)苑中梅,櫻杏桃梨次第開(kāi)。在減肥藥、抗衰老等概念演繹帶動下,其他醫藥細分領域的投資機會(huì)會(huì)接連湧現。
醫藥行業整體格局向(xiàng)好(hǎo)
記者:人口結構變化、醫藥集采政策等會(huì)對(duì)醫藥行業産生哪些影響?您如何看待當前醫藥行業整體格局?
萬民遠:醫藥細分行業很多,涵蓋科技、消費、周期等不同方向(xiàng)。醫藥從來都(dōu)不是單一邏輯的行業,在不同的宏觀及行業外部環境下,總能(néng)有契合當下環境的結構性機會(huì)。
具體而言,人口結構變化對(duì)醫藥行業的影響是巨大的,這(zhè)一點已經(jīng)成(chéng)爲市場共識。一方面(miàn),人口老齡化程度不斷加深會(huì)帶來醫療需求的快速增長(cháng),同時(shí)疾病譜的演變會(huì)對(duì)需求格局産生影響,而出生人口數量的邊際下降也會(huì)對(duì)兒科相關醫療供給産生提質升級的需求。另一方面(miàn),需求端的快速增長(cháng)也帶來費用端的壓力,醫保政策成(chéng)爲影響行業發(fā)展的重要因素。
這(zhè)幾年,包括集采在内的醫藥行業政策框架趨于穩定。比如,創新藥國(guó)談降價幅度,仿制藥、耗材集采規則,這(zhè)些都(dōu)已十分成(chéng)熟而且穩定。當前的重點是在穩定的政策框架下尋找産業增量,比如創新藥、創新器械、藥械“出海”等方向(xiàng)都(dōu)出現新的增長(cháng)邏輯。從整體來看,醫藥行業基本面(miàn)已經(jīng)觸底,對(duì)醫藥行業整體格局保持樂觀。
易小金:從2008年啓動的新醫改有兩(liǎng)輪清晰的主線:2009年至2015年主要解決了醫保覆蓋率的問題,達到了95%以上的高覆蓋率;2015年之後(hòu)的醫改主線是解決醫保資金使用效率的問題,并嘗試用醫保戰略性購買引導醫藥行業實現更高質量的發(fā)展。
經(jīng)過(guò)十餘年的系統性改革,我國(guó)醫藥行業整體實力得到大幅提升,行業逐漸形成(chéng)了正本清源、良币驅逐劣币的競争環境。同時(shí),我國(guó)醫藥行業在全球市場的競争力持續強化。以器械和耗材企業爲例,代表性公司把疫情防控期間的短期動能(néng)轉化爲海外業務持續增長(cháng)的長(cháng)期勢能(néng)。在創新藥授權方面(miàn),今年中國(guó)企業新藥授權“出海”金額有望首次超過(guò)引進(jìn)金額。當前醫藥行業整體大環境激濁揚清,對(duì)于優秀的企業和企業家來說(shuō)是大有可爲的好(hǎo)時(shí)代。
池陳森:醫藥闆塊經(jīng)曆了較長(cháng)時(shí)間的調整,估值處于曆史底部,目前市場情緒有所回暖。
當前市場的主要分歧在于醫藥行業估值能(néng)否回到原來的水平,這(zhè)導緻醫藥闆塊持續波動。從中長(cháng)期來看,醫藥行業的投資邏輯沒(méi)有發(fā)生太大變化。在人口老齡化程度不斷加深的背景下,醫療需求快速增長(cháng),醫藥行業有望保持長(cháng)期增長(cháng)趨勢,成(chéng)長(cháng)性較爲确定。同時(shí),從估值水平和成(chéng)長(cháng)性的匹配度來看,醫藥行業具有較好(hǎo)的配置價值。
明年醫藥投資機會(huì)顯著優于過(guò)去兩(liǎng)年
記者:站在當下看未來,明年醫藥領域投資機會(huì)如何,應采取何種(zhǒng)投資策略?
萬民遠:我的投資策略一直比較穩定。當前醫藥行業整體估值仍處于合理或偏低水平,展望明年,有不少細分方向(xiàng)的增長(cháng)确定性很強,將(jiāng)重點關注高景氣的創新藥械賽道(dào)、有中長(cháng)期增長(cháng)邏輯的泛複蘇領域,如此前受業績基數拖累的連鎖藥房、中藥方向(xiàng),以及受宏觀環境影響的消費醫療方向(xiàng)。
易小金:我們認爲,明年醫藥領域的投資機會(huì)將(jiāng)顯著優于過(guò)去兩(liǎng)年。從2021年年中高點以來,醫藥闆塊已經(jīng)曆了近三年的漫長(cháng)調整。當下醫藥闆塊的持倉結構、估值水平和基本面(miàn)情況,將(jiāng)支撐明年至少出現積極可爲的結構性行情。我們一直堅持自上而下和自下而上相結合的組合構建和個股選擇思路,尋找行業運行周期和企業經(jīng)營節奏形成(chéng)共振的公司。
在遴選個股時(shí),我們對(duì)于企業核心競争力、産品臨床價值和生命周期分析、外部競争格局變化等因素的考量會(huì)更加精細。深度研究、理性分析、尊重規律、敬畏市場,希望盡最大努力打造出能(néng)較爲穩健地跑赢業績基準的主動管理産品。
池陳森:基于醫藥行業處于估值底部、機構存在配置需求和空間、政策邊際改善以及行業景氣度向(xiàng)上的判斷,投資醫藥闆塊明年或有較好(hǎo)的相對(duì)收益。展望明年,我們對(duì)醫藥行業保持樂觀。
目前,醫藥行業估值水平回到近20年底部區域,機構對(duì)醫藥股的配置比例相對(duì)較低。同時(shí),行業景氣度呈現逐月恢複态勢。和其他行業相比,醫藥行業在确定性上更勝一籌,發(fā)展前景更加清晰,有機會(huì)吸引更多的增量資金。在醫藥子行業的配置上,我們維持相對(duì)均衡的思路,盡量控制好(hǎo)組合的回撤幅度,提升投資者對(duì)醫藥基金的持有體驗。
細分領域投資機會(huì)湧現
記者:醫藥領域細分行業衆多,後(hòu)續哪些投資機會(huì)值得關注?
萬民遠:我們重點關注内需的剛需方向(xiàng),其中有不少估值性價比合适或者基本面(miàn)邊際向(xiàng)好(hǎo)的領域。比如,當前我們依然十分看好(hǎo)連鎖藥店領域的投資機會(huì),主要原因有兩(liǎng)個。其一,當前連鎖藥店闆塊估值較低,而後(hòu)續可預期的業績增長(cháng)十分确定。以龍頭公司爲例,明年估值水平基本上在15倍至20倍,過(guò)去大半年股價下跌主要是因爲業績高基數,疊加消費大環境一般,而業績高基數問題明年一季度後(hòu)會(huì)得到大幅緩解。其二,行業已發(fā)生邊際向(xiàng)好(hǎo)變化,而當前市場對(duì)其定價并不充分。政策層面(miàn)利好(hǎo)頻現,今年線上處方流轉平台對(duì)接在加速,後(hòu)續可能(néng)會(huì)看到處方外流的邏輯加速兌現。立足商業角度,線下連鎖藥店的渠道(dào)價值也在不斷凸顯。過(guò)去市場擔心線上業态的沖擊,但從近幾年的發(fā)展情況來看,并未出現業态颠覆的情況。因爲藥品零售的監管要求、即時(shí)性要求、交流/藥事(shì)服務需求等都(dōu)有别于普通商品,決定了線下渠道(dào)難以被(bèi)替代。龍頭連鎖藥店的渠道(dào)價值,未來可能(néng)進(jìn)一步得到市場認可。
此外,我們關注醫藥闆塊中現金充足的低估值資産。有一類公司過(guò)去幾年賺了大量現金,但因爲市場偏好(hǎo)原因,近期跌幅較大,這(zhè)類公司目前市淨率都(dōu)在1倍附近,同時(shí)淨資産質量很好(hǎo),在業務拓展方面(miàn)有很大的想象空間。
易小金:我們看好(hǎo)醫藥行業内外雙循環兩(liǎng)個維度的投資機會(huì)。具體來看,内循環投資機會(huì)有三個:一是臨床價值升級、醫保支付端傾斜的創新藥械、高壁壘仿制藥等;二是基于行業政策回暖、估值性價比考量的中藥、藥店等子行業;三是由于供需共振處于景氣上行期的血制品等子行業。外循環投資機會(huì)主要有兩(liǎng)個:一是具備全球競争力的中高端制造品牌“出海”,如醫療設備等;二是具備性價比、工藝優勢且受益于海外份額提升的醫療配套制造業,包括但不限于特色原料藥、低值耗材、IVD(體外診斷産品)等。
池陳森:在醫藥細分行業的配置思路上,我們主要沿著(zhe)行業景氣度邊際變化挖掘投資機會(huì)。目前看來,主要有以下幾個投資方向(xiàng)。
創新藥方面(miàn),研發(fā)回報率有望逐步回升。近年來,很多創新藥初創公司嶄露頭角,部分傳統藥企陸續轉型,創新步伐越來越快。創新藥的供給量大幅增長(cháng),并在2021年達到頂峰。由于供給量高于需求量,行業預期回報率大幅下降。2021年下半年以來,不少傳統藥企放棄了部分創新藥的産品線,國(guó)家藥監局臨床審評政策逐步限制了重複性的研發(fā)管線,行業進(jìn)入供給端逐步出清的階段。目前,創新藥處于需求快速爆發(fā)、供給受限的階段,創新藥回報率有望重新回升至較好(hǎo)的區間。在此過(guò)程中,部分傳統企業或許存在較大的發(fā)展空間。
此外,創新藥的商業化能(néng)力有望帶來較好(hǎo)的投資機會(huì)。銷售能(néng)力強的創新型公司或傳統藥企,有望獲得更大的市場份額。
零售藥店領域,當前處在龍頭公司快速提升市場份額的過(guò)程中,中期成(chéng)長(cháng)性比較确定。龍頭公司市占率不斷提升的邏輯正在得到驗證。因此,中期成(chéng)長(cháng)性比較确定、估值也比較合理的公司,存在較好(hǎo)的投資機會(huì)。
就(jiù)仿制藥而言,自2018年底實施集采政策以來,仿制藥的估值調整得較爲充分,一些仿制藥企業處在轉型過(guò)程之中,産生了大量研發(fā)支出,造成(chéng)短期利潤受到影響。未來,部分公司的轉型成(chéng)果會(huì)逐步顯現出來,其盈利收入有可能(néng)明顯增長(cháng),估值提升空間也較大,存在“戴維斯雙擊”的機會(huì)。