上證報中國(guó)證券網訊（記者 張欣然）近年來，債券市場在支持民營經(jīng)濟發(fā)展方面(miàn)呈現出明顯結構變化：民企信用債市場融資持續收縮，但轉債市場融資愈發(fā)活躍。

統計數據顯示，在民企債券融資中，可轉債發(fā)行占比已由2017年的5.2%上升至2022年的32.4%。今年前三季度，這(zhè)一比重更是上行至34.9%。

市場人士表示，民企可轉債不僅滿足了發(fā)行人的低成(chéng)本、長(cháng)期限融資需求，還(hái)滿足了投資人增厚收益的需要，未來這(zhè)一市場有望迎來更多資金。

民企融資結構發(fā)生變化：轉債開(kāi)始活躍

民企對(duì)可轉債越發(fā)青睐。過(guò)去數年，民企轉債發(fā)行規模占比顯著提升，民企轉債發(fā)行人的信用評級也在加速下沉。

據記者統計，可轉債自2017年以來快速發(fā)展，成(chéng)爲民企債券主要融資券種(zhǒng)之一，其發(fā)行規模在民企債券融資中占比由2017年的5.2%上升至2022年的32.4%。截至今年三季度末，民企發(fā)行的轉債餘額4142.76億元，占轉債市場存量規模的47.44%。

而且，2018年以後(hòu)，随著(zhe)轉債市場擴容，民企轉債發(fā)行人的信用評級也在加速下沉。截至2023年9月末，2023年“A+”及以下評級民企轉債發(fā)行占比已達四成(chéng)，相較于企業規模，轉債投資人更加關注民企成(chéng)長(cháng)性和股價上漲空間。

關于民企債券融資結構生變的原因，分析人士認爲，一方面(miàn)轉債可以成(chéng)爲投資者增厚固收投資收益的重要工具。另一方面(miàn)，發(fā)行人通過(guò)讓渡未來債轉股可能(néng)形成(chéng)的超額收益，在債性條款部分獲得更大自主權，即轉債發(fā)行期限長(cháng)，票面(miàn)利率顯著低于同期限普通信用債利率，并可通過(guò)債轉股降低實際到期還(hái)本付息壓力，更加契合民企長(cháng)期資金需求。

可轉債爲投資人和發(fā)行人帶來雙向(xiàng)便利

事(shì)實上，民企可轉債滿足了發(fā)行人和投資人的雙向(xiàng)需求。

睿郡資産表示，對(duì)于投資者而言，可轉債既可擁有債券安全性高、收益穩定的優勢，又可在股市看漲的情況下選擇債轉股，以此獲得股票高風險高收益的優勢。對(duì)于上市公司而言，可轉債則是進(jìn)行再度融資的有力工具，因爲其融資成(chéng)本相對(duì)較低，可以減輕公司的财務負擔、避免立即稀釋股權，短暫保護原股東的權益，且有利于穩定企業的股價。

首先，可轉債是投資人增厚投資收益的重要工具之一。東方金誠發(fā)布的研報顯示，可轉債作爲純債與正股看漲期權的結合，價格走勢與正股一緻性強，相較于票息收益，投資者對(duì)于轉債更多聚焦于轉股超額收益。在股性加持打開(kāi)收益空間的同時(shí)，債底保護隐含的保本承諾，使轉債呈現“進(jìn)可攻退可守”的優勢。

可轉債還(hái)擁有極爲活躍的二級市場，這(zhè)使得投資人除了行使轉股權外，也可在二級市場實現退出，或者通過(guò)在轉債市場進(jìn)行波段交易來獲取更大的投資收益。一位轉債投資經(jīng)理表示，可轉債的流動性較強，因爲它可以在二級市場進(jìn)行買賣。這(zhè)使得投資者可以靈活地調整投資組合，根據市場行情選擇買入或賣出。同時(shí)，可轉債的風險也較爲可控，即使在股票市場下跌時(shí)，可轉債仍然具有固定利息和贖回價值的保障。

其次，可轉債發(fā)行期限長(cháng)、實際付息壓力低，并且可通過(guò)債轉股進(jìn)一步降低到期還(hái)本付息壓力，能(néng)夠匹配民企發(fā)行人長(cháng)期投資的資金要求。截至2023年9月底，已退市轉債中轉股率99%及以上轉債規模占比近七成(chéng)。

可轉債票面(miàn)利率主要實行累進(jìn)利率。統計顯示，近年來發(fā)行的可轉債票面(miàn)利率一般前2年在1%以下，第3到4年上浮至1%到2%，第5到6年上升至2%到3%。雖然最後(hòu)一期通常設置補償利率，但整體票面(miàn)利率顯著低于發(fā)行人同期限普通債券。“對(duì)于民企發(fā)行人而言，可轉債存續期間的實際付息壓力要明顯小于信用債。同時(shí)，由于絕大部分可轉債最終都(dōu)實現了債權到股權的轉化，民企發(fā)行人發(fā)行期末還(hái)本壓力也可極大減輕。”上述研報稱。

上述研報還(hái)認爲，轉債發(fā)行期限普遍爲6年，基本符合企業從建設投産到後(hòu)期現金流收益攤銷前期投入成(chéng)本所需的生産運營周期，能(néng)更好(hǎo)滿足民企長(cháng)期融資需求。

可轉債市場有望迎來更多資金

可轉債市場需求端有望迎來更多資金。

據記者統計，2023年前三季度，轉債月度換手率平均值達到145%。近年來，對(duì)于有持倉約束的債券型基金，配置帶有股性的轉債資産成(chéng)爲其滿足收益增厚需求的重要途徑。2023年二季度公募基金持有轉債市值達到3171.38億元，其中債券型開(kāi)放式基金持有轉債市值達到2591.07億元，環比、同比分别提升12.48%、24.01%。

興業證券固定收益分析師左大勇表示，站在中長(cháng)期維度，相比股、債，轉債極具配置價值。從股票、轉債、純債資産的表現來看，無論是年度還(hái)是季度收益，轉債很難是最差的那個。從公募産品的參與率和參與方式來看，轉債爲固收增強型産品提供了更多的策略可能(néng)性。

“博弈下修策略”或成(chéng)爲未來一年可轉債的主要投資策略。一位券商資管負責人對(duì)記者表示，看好(hǎo)明年的民企轉債，因爲現在民企股票估值處于低位，在需要抉擇下修轉股價還(hái)是直接兌付轉債的時(shí)候，不少民企會(huì)選擇下修轉股價。“下修之後(hòu)轉債價格會(huì)上漲，如此看來，明年民企轉債還(hái)有不少機會(huì)。”該人士說(shuō)。

在華福證券固定收益首席分析師李清荷看來，展望2024年，權益偏樂觀判斷下，“固收+”基金份額有望回升帶動轉債需求。保險、企業年金等長(cháng)線資金預計繼續增持轉債。

“2024年將(jiāng)有113支轉債進(jìn)入回售期，不考慮強贖，2024年年底處于回售期的轉債數量達160支，規模近1583億元。處于回售期的發(fā)行人爲規避轉債回售或到期贖回，下修動力充足。配合宏觀環境的轉暖，轉債正股易漲不易跌，下修更易觸發(fā)轉債強贖。建議投資者關注進(jìn)入回售期且無顯著信用風險的低價高溢價轉債投資機會(huì)，博弈下修機會(huì)。”李清荷說(shuō)。