上海市人民政府辦公廳近日印發(fā)的《關于進(jìn)一步促進(jìn)上海股權投資行業高質量發(fā)展的若幹措施》（下稱《若幹措施》）提出，大力推動二級市場基金（S基金）發(fā)展。

S基金是專注于私募股權二級市場的基金，主要投資于私募股權投資基金的二手份額或投資項目組合。與傳統私募股權投資基金不同，S基金從投資者手中收購企業股權或基金份額。

在業内人士看來，S基金有望成(chéng)爲活躍創投市場、支持科創企業的重要力量。但當前S基金還(hái)處于起(qǐ)步階段，參與者少、定價困難、人才欠缺等問題亟待解決。

S基金交易規模有望超萬億元

“募、投、管、退”是私募股權投資基金運行的四大環節。其中，退出是基金實現目标收益、提升資金使用效率的關鍵一環。因此，建立完善合理的退出機制一直是創投機構的核心訴求，發(fā)展S基金能(néng)很好(hǎo)地滿足這(zhè)一訴求。

近年來，随著(zhe)私募股權投資基金參與項目逐漸進(jìn)入退出期，基金份額的轉讓需求明顯增加。數據顯示，2022年S基金全年累計交易405起(qǐ)，覆蓋396隻基金，可獲知的交易金額累計1021.45億元，近三年複合增長(cháng)率73.25%。有機構預測，到2030年，S基金的交易規模可能(néng)達到1.3萬億元至1.5萬億元。

放眼海外，S基金已是發(fā)達國(guó)家創投市場的重要參與者。在美國(guó)等成(chéng)熟市場，私募股權基金和創投基金通過(guò)份額轉讓退出的比例約兩(liǎng)成(chéng)，超過(guò)了通過(guò)被(bèi)投項目IPO退出的比例。

我國(guó)也開(kāi)展了私募股權投資基金份額轉讓試點，随著(zhe)相關制度規則和業務模式的不斷完善，試點工作取得初步成(chéng)效。2020年以來，中國(guó)證監會(huì)先後(hòu)批複同意在北京股權交易中心和上海區域性股權市場開(kāi)展私募股權和創業投資份額轉讓試點，爲S基金參與基金份額轉讓提供了平台。

數據顯示，截至2022年底，北京股權交易中心累計上線基金份額轉讓36單，交易基金份額40.89億份，交易金額37.07億元。截至2023年12月26日，上海私募股權和創業投資份額轉讓平台成(chéng)交68筆，成(chéng)交總份數約169.70億份，成(chéng)交總金額約200.58億元。

保險資金對(duì)布局S基金熱情較高

未來，哪些金融機構和資金將(jiāng)成(chéng)爲布局S基金的“主力軍”？

《若幹措施》提出，推動銀行理财、保險資金、信托資金、國(guó)資母基金等加大對(duì)S基金的投資布局。鼓勵S基金管理人、政府引導基金、母基金、金融機構、中介服務機構等加入上海S基金聯盟，開(kāi)展S基金運作模式創新，做大份額轉讓型交易，拓展接續型、重組型等交易模式，逐步形成(chéng)行業标準。

保險資金具有規模大、期限長(cháng)的特點，對(duì)布局S基金具有較高熱情。中國(guó)保險投資基金總裁賈飙認爲，保險資金可通過(guò)布局S基金的方式，積極參與股權投資基金和創業投資基金的投資，既可降低不确定性，提高安全性，又能(néng)縮短投資期，獲得更快的DPI（現金回款倍數）和更穩健的IRR（内部收益率）。

不過(guò)，S基金在我國(guó)尚處起(qǐ)步階段，還(hái)面(miàn)臨不少挑戰。在上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授蔣展看來，發(fā)展S基金須解決參與者少、定價困難、機構專業度不夠、缺乏相關人才、交易費用高昂等問題。

有業内人士認爲，發(fā)展S基金，應不斷完善北京和上海兩(liǎng)個份額轉讓平台，使其形成(chéng)合規、公正、權威的運行機制，爲市場買賣雙方提供信息獲取和份額交易的高效渠道(dào)。此外，還(hái)要加大對(duì)S基金相關複合型人才的培養，引入專業的中介機構爲份額轉讓平台提供估值定價等服務。

據悉，爲進(jìn)一步發(fā)揮好(hǎo)“爲資本接力、爲科創助力”的功能(néng)和作用，形成(chéng)培育科創産業的資本接力機制，更好(hǎo)地促進(jìn)金融與産業資本暢通循環，2022年上海科創基金與上海股交中心發(fā)起(qǐ)了國(guó)内首個S基金聯盟——上海S基金聯盟。該聯盟覆蓋了國(guó)家級母基金，海内外知名市場化母基金，地方政府引導基金，保險、券商、銀行等金融機構，地方國(guó)企，産業集團等80餘家市場一線機構。