上周，A股市場避險情緒較此前有所緩和，但市場投資者觀望情緒依然濃厚，表征市場走勢的各寬基指數均有一定跌幅。機構觀點顯示，當前市場估值已到曆史極值區域，悲觀預期已經(jīng)觸底，随著(zhe)後(hòu)續增量政策落地以及宏觀經(jīng)濟複蘇得到驗證，投資者情緒有望迎來拐點。具體配置上，一邊是高成(chéng)長(cháng)闆塊，一邊是防守型闆塊，通過(guò)極端保守和極端進(jìn)攻的組合來平衡風險和回報的“啞鈴型”策略受到市場密集關注。

市場估值已到極值區域

悲觀預期已被(bèi)充分定價

中信證券表示，當前A股主要指數、行業和機構重倉股估值均已步入曆史極值區域。截至2024年1月12日，除上證50指數外，主要寬基指數估值均已調整至曆史低位水平，上證50指數、滬深300指數、中證500指數和創業闆指的動态估值分别爲10.9倍、8.7倍、12.7倍和17.5倍，分别處于2010年以來的71.6%、21.2%、9.1%和0%分位。

28個中信一級行業中，除通信之外的其餘行業動态估值均處于2010年以來的50%分位以下，其中22個行業處于20%分位以下，14個行業處于10%分位以下。北向(xiàng)資金與公募前100大重倉股動态估值分别爲10.7倍和12.1倍，分别處于2010年以來的3%和1%分位，均達到曆史底部極值區域，已低于2022年10月末和2018年末的兩(liǎng)個低點。

海通證券表示，目前A股周期底部已再次确認，參考曆史經(jīng)驗，曆次調整中市場大底多呈現反複震蕩築底，一般順序爲“政策底—市場底—業績底”。對(duì)于本輪行情而言，實際上2022年4月起(qǐ)，A股已整體處在政策底的區間中；從估值、資産比價等指标來看，當前A股調整幅度已十分顯著，市場情緒和風險偏好(hǎo)都(dōu)降至低位；從庫存周期看，新一輪庫存周期或已于2023年7月開(kāi)啓，未來進(jìn)入補庫階段有望帶動宏微觀基本面(miàn)複蘇，進(jìn)而支撐A股上行。

海通證券認爲，随著(zhe)穩增長(cháng)政策持續發(fā)力，國(guó)内經(jīng)濟有望進(jìn)一步回暖，落實到微觀企業盈利層面(miàn)，預計A股盈利將(jiāng)出現複蘇，2024年全部A股歸母淨利潤同比增速有望達到5%至10%。因此2024年權益資産的表現有望迎來估值與業績的雙重修複。

1月中旬或迎來情緒修複拐點

展望後(hòu)市，中信證券認爲，1月中旬或是市場關鍵的時(shí)間點：海外地緣擾動因素逐漸平息，資金跨年效應的影響逐步消化，對(duì)市場造成(chéng)的沖擊接近尾聲，悲觀預期也已經(jīng)觸底，市場有望迎來重要拐點。

中信證券預計，險資增配和活躍私募加倉是潛在增量資金來源。考慮到監管部門積極引導保險資金作爲中長(cháng)期資金入市，且A股市場估值已極具性價比，預計2024年保險資金因保費淨收入增長(cháng)帶來的權益投資增量可期。

據中信證券測算，假設2024年保險公司資金運用餘額中“股票和證券投資基金”占比提升至16%且其中約一半與股票資産挂鈎，同時(shí)按權益法核算的股權投資占“其他投資”科目的比重提升至4%，在中性的保費與賠付總額增長(cháng)假設下，預計2024年全年險資增配A股的潛在空間將(jiāng)超3700億元。

此外，私募倉位持續處在低位，距離曆史中位水平仍有上升空間。中信證券渠道(dào)調研數據顯示，截至1月5日部分中小型活躍私募倉位僅爲67.4%，距離過(guò)去5年75%的曆史中位水平仍有7.6個百分點的上行空間，一旦市場預期開(kāi)始扭轉，預計活躍私募的潛在加倉規模較大。

中銀國(guó)際證券認爲，當前市場情緒的修複需要更爲有力的政策釋放，以及宏觀高頻數據修複的持續驗證。在此之前，市場仍將(jiāng)以避險情緒爲主導。往後(hòu)看，若貨币寬松向(xiàng)實體信用擴張的傳導得到疏通，市場情緒和風格有望迎來切實拐點。

“啞鈴型”策略獲機構關注

在具體配置上，機構多次提及“啞鈴型”策略，認爲該類型配置或是春節前的市場主旋律。“啞鈴型”策略即一種(zhǒng)分散投資的資産配置策略，因其形狀類似啞鈴的特點，即兩(liǎng)端投資較多，中間投資較少而得名。“啞鈴”的兩(liǎng)端一邊是高成(chéng)長(cháng)資産，一邊是防守型資産，通過(guò)極端保守和極端進(jìn)攻的組合來平衡風險和回報。

申萬宏源證券表示，春季行情确立前，防禦思維或主導市場，高股息闆塊仍有韌性。但另一方面(miàn)，經(jīng)曆前期調整後(hòu)，科技成(chéng)長(cháng)的性價比已明顯改善。申萬宏源證券看好(hǎo)“周期搭台、成(chéng)長(cháng)唱戲”的結構性行情輪動，因此“啞鈴型”策略一邊是高股息方向(xiàng)，另一邊是科技成(chéng)長(cháng)方向(xiàng)。

華創證券表示，弱勢市場之下，“啞鈴型”配置依然是獲得超額收益的主要來源。此前，在經(jīng)濟複蘇斜率偏緩背景下，市場應對(duì)策略整體趨向(xiàng)防禦，高股息組合超額收益明顯。而目前市場預期已處底部區間，風險偏好(hǎo)各項指标均處曆史低位，流動性相對(duì)友好(hǎo)，基本面(miàn)表現穩定。後(hòu)續若1至2月信貸開(kāi)門紅驅動信用改善，經(jīng)濟周期可能(néng)逐步走向(xiàng)複蘇，成(chéng)長(cháng)型策略獲得超額收益概率更高。

财通證券試圖從“跌不動”的個股和闆塊中尋找超額收益。該機構表示，目前市場中已經(jīng)開(kāi)始踴躍結構性機會(huì)，從“跌不動”的方向(xiàng)來看，行業層面(miàn)上，除了高股息低估值的銀行和公用事(shì)業，新能(néng)源、機械、食品飲料和輕工等方向(xiàng)均值得關注。