摘要

（1）大多數投資者更加注重絕對(duì)收益，以及更小的收益波動與回撤。對(duì)于股票資産而言，在不做擇時(shí)的前提下，通過(guò)股票多頭的形式想要實現絕對(duì)收益目标是比較困難的，股票的風險收益特征與大多數投資者的風險偏好(hǎo)其實并不完全匹配。

（2）資産配置的兩(liǎng)大優勢在于：一方面(miàn)，通過(guò)适度減少組合在股票資産上的暴露，提高債券等其它資産的比重，可以有效降低組合波動，提高正收益概率；另一方面(miàn)，資産配置能(néng)爲投資組合帶來更多的靈活性，讓我們在面(miàn)對(duì)市場單邊下行的環境時(shí)更加主動從容。

（3）配置30年期國(guó)債的兩(liǎng)個原因：在不同期限的債券品種(zhǒng)當中，30年期國(guó)債對(duì)沖股票資産風險的效果更佳；在國(guó)内經(jīng)濟弱複蘇的背景下，市場利率大概率會(huì)繼續下行，長(cháng)久期債券價格或有更大的上行空間。鵬揚中債-30年期國(guó)債ETF(場内簡稱：30年國(guó)債ETF，代碼：511090)是市場上唯一一隻超長(cháng)久期國(guó)債ETF，其久期穩定在18左右，适合作爲低利率環境下的債券資産進(jìn)行配置。

一、資産配置的兩(liǎng)大優勢

Daniel Kahneman(1979)提出了行爲金融學(xué)領域的損失厭惡理論，認爲人們對(duì)損失的敏感程度遠遠大于對(duì)相同數額收益的敏感程度。舉個簡單的例子，一個人在路上撿到了500元，然後(hòu)不小心又丢掉了，雖然金錢上并沒(méi)有任何虧損，但他往往會(huì)感到非常懊悔。股神巴菲特有兩(liǎng)條經(jīng)典的投資原則，其一是永遠不要虧錢，其二是永遠不要忘記第一條原則。對(duì)于普通投資者而言，其目标通常也是在保住本金的基礎上，取得一定的正收益。實際上，大多數投資者更加注重絕對(duì)收益，以及更小的收益波動與回撤。

然而，巴菲特的成(chéng)功難以複制。由于資産的期望收益率和風險是成(chéng)正相關的，對(duì)于股票這(zhè)一類高風險、高收益的資産而言，在不做擇時(shí)的前提下，通過(guò)股票多頭的形式想要實現絕對(duì)收益目标是比較困難的，股票的風險收益特征與大多數投資者的風險偏好(hǎo)其實并不完全匹配。從投資學(xué)的角度來看，我們可以通過(guò)增加投資組合中的股票數量來分散股市的非系統性風險，但股市的系統性風險（包括政策風險、經(jīng)濟周期風險、彙率風險等）是無法分散的。如果想要降低這(zhè)一部分風險，我們隻能(néng)通過(guò)資産配置的形式，減少組合在股票資産上的暴露，提高債券等其它資産的比重，從而降低組合波動，提高正收益概率。

以股債組合爲例，我們可以通過(guò)平衡股票與債券之間的權重，在犧牲部分期望收益的同時(shí)，有效降低組合風險，減少回撤。我們按照8:2的比例配置滬深300指數和中債-30年期國(guó)債全價指數，構建股債組合，自2014年以來，股債組合相較滬深300指數實現了更高的風險收益比，并且有效降低了最大回撤。

表1：股債組合2014年以來風險收益情況

數據來源：Wind，鵬揚基金，指數及指數模拟組合曆史業績不預示未來表現，不作爲相關

基金未來業績表現的保證，市場有風險，投資需謹慎。

與此同時(shí)，資産配置能(néng)爲投資組合帶來更多的靈活性。如果股票倉位過(guò)高（甚至all in），在面(miàn)臨市場單邊下跌的極端行情下，隻能(néng)處于非常被(bèi)動的地位。相反地，如果投資組合中提前配置了部分債券倉位，一方面(miàn)能(néng)夠有效控制市場下跌帶來的回撤，另一方面(miàn)能(néng)夠讓我們在市場低位時(shí)，仍有充足的流動性來拾取底部優質籌碼，從而在後(hòu)續的反彈中占據主動。

二、債券端，哪個品種(zhǒng)更加适配？

一方面(miàn)，從Wind全A指數與不同期限債券指數的收益率相關系數來看，中債-30年期國(guó)債全價指數的負相關性最高，約-10.1%，說(shuō)明在不同期限的債券品種(zhǒng)當中，30年期國(guó)債對(duì)沖股票資産風險的效果最佳。

圖1：Wind全A指數與不同期限債券指數的收益率相關系數（2014年以來）

數據來源：Wind，鵬揚基金

另一方面(miàn)，久期是債券現金流所發(fā)生時(shí)間的加權平均，通常小于債券的到期期限，其反映了債券價格對(duì)利率變動的彈性。久期越長(cháng)，單位利率變動帶來的債券價格變化更大，即債券價格彈性越高。2024年1月制造業PMI爲49.2，已連續4個月處于榮枯線下方，在國(guó)内經(jīng)濟弱複蘇的背景下，流動性預計保持合理充裕，降準降息仍有望看到，市場利率大概率仍有下行空間。

從所有債券品種(zhǒng)的久期來看，30年期國(guó)債的久期最長(cháng)，目前30年期國(guó)債最新券久期爲19.57。30年國(guó)債ETF (511090)是市場上唯一一隻超長(cháng)久期國(guó)債ETF，具備同現券一樣(yàng)的配置、交易價值，通過(guò)抽樣(yàng)複制的方式确保ETF具備30年國(guó)債現券的風險收益特征，其久期穩定在18左右，适合作爲低利率環境下的債券資産納入組合配置。（CIS）