開(kāi)年以來，受政府債供需不平衡、銀行和保險搶配債券，以及資金面(miàn)上銀行間市場流動性保持充裕等多重利好(hǎo)因素影響，利率債收益率一路下行，30年期國(guó)債連續多日創曆史新高。權益投資者的加入以及空頭力量的薄弱，助推了超長(cháng)期債券的溢價。國(guó)債期貨市場波動較大，投資者正面(miàn)臨追高和止盈的分岔路口

開(kāi)年以來，受多重利好(hǎo)因素支撐，利率債收益率一路下行，超長(cháng)期國(guó)債表現尤其讓人矚目。

數據顯示，30年期國(guó)債收益率從1月2日的2.8422%下行至3月1日的2.51%；30年期國(guó)債期貨主力合約價格從2023年4月1日上市的96.21元一路狂飙至106元之上，最高觸及107.34元。

在這(zhè)波行情中，超長(cháng)期國(guó)債從配置需求标的變成(chéng)了各類機構的交易标的。這(zhè)給了其額外的溢價，也讓其演繹了一場淋漓的上行攻勢。

不過(guò)，在接連沖刺之後(hòu)，市場已略顯疲态。上周五，債券市場已出現回調迹象，投資者開(kāi)始面(miàn)臨追高或止盈的抉擇，機構也在關注未來一段時(shí)間可能(néng)出現的超預期政策和3月資金面(miàn)的影響。

30年期國(guó)債期貨連續多日創新高

這(zhè)波行情中，30年期國(guó)債期貨以及現券的表現尤爲突出。

1月以來，30年期國(guó)債期貨價格一路上行，連續多日創曆史新高。自2月19日以來，其價格連續上漲8日，且每日上行的幅度都(dōu)在0.2元之上。

與此同時(shí)，30年期和10年期國(guó)債的利差進(jìn)一步壓縮。兩(liǎng)者利差從1月2日的28.21個基點壓縮至3月1日的12.4個基點。在這(zhè)場債牛行情中，30年期國(guó)債的現券和期貨品種(zhǒng)表現都(dōu)好(hǎo)于其他品種(zhǒng)。

一位保險資管負責人對(duì)上海證券報記者表示，這(zhè)輪行情最初源自銀行和保險自年初以來的搶配。而在看到超長(cháng)債收益率連續多日下行後(hòu)，公募基金和券商自營的交易盤随即加入這(zhè)場“盛宴”之中。“目前30年期國(guó)債的成(chéng)交量非常大，淨買入還(hái)是以券商和基金的交易盤爲主。”上述人士說(shuō)。

爲何30年期的利率債品種(zhǒng)表現會(huì)優于其他期限？一位資深市場人士解釋，這(zhè)是因爲在相同利率下行程度下，久期越長(cháng)，債券價格上漲的幅度越大。當前，全市場都(dōu)在預期債券牛市將(jiāng)延續，爲了得到足夠收益，市場自然就(jiù)會(huì)關注久期最長(cháng)的30年期國(guó)債。

多因素助推本輪行情

多重因素造就(jiù)了這(zhè)波債券市場的大幅上漲行情。

開(kāi)年以來，政府債供需不平衡，直接導緻了金融機構對(duì)債券配置的激烈競争。2023年前兩(liǎng)個月地方債發(fā)行1.2196萬億元，而2024年同期地方債僅發(fā)行9444.1億元。

國(guó)盛證券固定收益首席分析師楊業偉表示，地方債發(fā)行節奏偏慢，導緻超長(cháng)債資産明顯稀缺。這(zhè)是因爲地方債是超長(cháng)債品種(zhǒng)中的主力，2023年地方債超長(cháng)債發(fā)行占超長(cháng)債發(fā)行比例的85%。2021年、2022年歲末，政府債超長(cháng)債淨融資分别達4777億元、4742億元，但2023年歲末僅爲1479億元。

與之形成(chéng)對(duì)比的是需求端的增長(cháng)。2024年1月，中債登債券總托管量環比增加1590億元至106.25萬億元，增量主要來源于國(guó)債和地方政府債。其中，地方債托管規模增加2173億元。商業銀行爲最主要的增持機構，增持1099億元。

春節後(hòu)，銀行理财規模也迎來增長(cháng)。據廣發(fā)證券統計的數據，從2月19日到23日，理财存續規模環比上升4122億元。

“我們年初需要早配置，因爲預計今年債券還(hái)會(huì)是牛市，因而購入了不少長(cháng)期國(guó)債和地方債。”一位農商行金融市場部負責人說(shuō)。

資金面(miàn)方面(miàn)，2月銀行間市場流動性保持充裕，爲債券牛市創造了良好(hǎo)的環境。

超長(cháng)債溢價的秘密

值得注意的是，目前除了以配置目的爲主的保險資金、銀行資金，以交易爲主的券商資金和公募基金及不少權益投資者也在進(jìn)入債券市場。

據記者了解，目前混合型基金都(dōu)有銀行間市場交易的賬戶，在年初權益市場波動之時(shí)，不少混合型基金和權益投資者湧入債券市場，使得原本穩健的債券市場走出權益市場波動風格。

國(guó)盛證券統計數據顯示，近期超長(cháng)債換手率出現大幅攀升，30年期國(guó)債月均日度換手率，已從2023年10月的9.5%擡升至2024年1月的26%。超長(cháng)債由配置品種(zhǒng)轉爲交易品種(zhǒng)，從而給超長(cháng)債價格帶來溢價。

“當前長(cháng)久期債券類資産具有‘紅利’品種(zhǒng)，吸引了部分權益投資者參與債市，因而超長(cháng)債的換手率和波動性均出現顯著上升。”楊業偉說(shuō)。

此外，此前國(guó)債期貨市場空頭力量薄弱，多頭力量很強。

一位資深市場人士對(duì)記者表示，當前30年期國(guó)債期貨的空頭大緻有兩(liǎng)類：一類是此前做空者，目前已經(jīng)深套其中，即使平倉也對(duì)市場沒(méi)有太大影響；一類是券商交易盤爲對(duì)沖利率上行風險，會(huì)适當做空30年期國(guó)債期貨。

但是30年期國(guó)債期貨的多頭遍布全市場，甚至包括股市投資者。“除了有國(guó)債期貨資格的金融機構在做多，還(hái)有賭單邊行情的債券私募，甚至有不少爲了對(duì)沖股市波動風險的股票私募。”上述人士說(shuō)。

追高還(hái)是止盈？

上周五，國(guó)債期貨在經(jīng)曆了一周的沖高之後(hòu)回落。

3月1日，國(guó)債期貨全天單邊下行，30年期主力合約收跌1.16%報106.15元，盤中一度跌1.3%；10年期主力合約跌0.43%報103.74元，更是創逾7個月最大單日跌幅。

“上周五止盈盤非常多，目前稍有風吹草動，市場就(jiù)會(huì)變得很敏感。”一位債券投資經(jīng)理說(shuō)。

分析人士認爲，櫃台債新規擾動了市場，從而出現集中止盈迹象。

申萬宏源證券研報認爲，如果居民可直接從櫃台市場購買全部銀行間市場債券，或邊際削弱資管機構穩健類理财産品需求。

關于後(hòu)續的投資策略，業内存不同看法。興業證券固定收益首席分析師黃偉平表示，做多行情仍在延續，長(cháng)久期、超長(cháng)久期利率品種(zhǒng)仍有投資機會(huì)。現券性價比高于期貨，期貨具有交易效率高和資金節約的優勢，在債市投資情緒較高的狀态下，期貨可能(néng)更方便操作。

“當前期債各品種(zhǒng)合約基差處于低位，2406合約中2年期、5年期、10年期合約的内部收益率（IRR）相對(duì)較高，建議關注2406合約的正套策略機會(huì)。”黃偉平說(shuō)。

一位資深市場人士也對(duì)記者表示，此前在點位較低時(shí)入場30年期國(guó)債期貨的投資者可以逐步止盈。一是階段性有利率債大行情的可能(néng)性不大，二是逐步止盈也不會(huì)錯過(guò)之後(hòu)的行情。

一位債券交易員認爲，3月要關注資金面(miàn)和政策超預期對(duì)債市的影響。一方面(miàn)是資金面(miàn)，3月地方債發(fā)行量可能(néng)會(huì)上升，再加上存單大量到期，市場也許會(huì)受到一定影響；另一方面(miàn)，若出現超預期政策内容，可能(néng)會(huì)引發(fā)回調。