推出一周年後(hòu)，美聯儲在矽谷銀行危機期間推出的救市工具——銀行定期融資計劃（BTFP）于3月11日正式到期。

自去年底以來，有關BTFP淪爲金融機構“套利工具”的質疑聲愈演愈烈。美聯儲在今年1月公告，BTFP將(jiāng)按期于3月11日停止。

在此期間，紐約社區銀行突發(fā)業績爆雷，美國(guó)區域性銀行再次被(bèi)推上“風口浪尖”。面(miàn)對(duì)這(zhè)個新形勢，美聯儲仍按計劃收縮資産負債表。在BTFP落幕和區域性銀行面(miàn)臨新問題的當下，市場流動性的隐憂重啓。

流動性壓力趨于上行

美聯儲數據顯示，截至上周三，BTFP使用規模仍有約1640億美元。市場人士表示，上述使用需求反映出，盡管融資狀況較爲穩定，但銀行仍希望獲得更高的流動性緩沖。

在分析人士看來，在美聯儲持續縮表、逆回購規模快速收縮、BTFP到期等因素影響下，美國(guó)貨币市場流動性壓力趨于上行。

光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家高瑞東表示，基于流動性傳導的過(guò)程，可從上、中、下遊三個維度觀察美國(guó)金融市場流動性。目前，美國(guó)金融市場上下遊流動性相對(duì)穩定，但中遊回購市場資金流動性較緊張。

其中的一大體現爲，美聯儲隔夜逆回購協議（ONRRP）使用規模正在快速下降。美聯儲經(jīng)濟數據庫FRED的數據顯示，2022年底這(zhè)一工具規模觸及逾2.5萬億美元的峰值，目前已經(jīng)降至5000億美元以下。最新數據顯示，3月11日隔夜逆回購協議使用規模爲4787.28億美元。

渣打中國(guó)财富管理部首席策略師王昕傑表示，目前逆回購賬戶和财政存款賬戶總額已經(jīng)從3萬億美元左右的水平降至1萬億美元，未來流動性的釋放能(néng)力下降。疊加此時(shí)美國(guó)财政部新發(fā)債券已經(jīng)處于曆史高位，未來受限于債務上限和到期，流動性賬戶新資金注入能(néng)力下降，整體金融流動性受到限制。特别是2023年應對(duì)銀行業危機的BTFP到期之後(hòu)，短期内的額外流動性下滑是一個風險點。

高瑞東表示，向(xiàng)前看，随著(zhe)隔夜逆回購規模持續縮水，ONRRP作爲“緩沖墊”對(duì)流動性的保護作用不斷削弱，待金融機構存放在隔夜逆回購市場的資金耗盡後(hòu)，美聯儲縮表帶來的壓力將(jiāng)轉向(xiàng)銀行機構的準備金，金融體系流動性可能(néng)進(jìn)一步收緊。

美聯儲縮表進(jìn)程受關注

在流動性面(miàn)臨考驗的情況下，市場關注，美聯儲縮表何時(shí)進(jìn)入“倒計時(shí)”。

中金公司研報認爲，縮表和BTFP停止意味著(zhe)流動性指标回落。當前美聯儲依然按照每月950億美元縮表，且未來可能(néng)無法完全被(bèi)逆回購釋放對(duì)沖。綜合美國(guó)财政部發(fā)債計劃、美聯儲縮表步伐和貨币政策路徑，該機構測算，到二季度金融流動性指标可能(néng)轉爲收縮，從3月開(kāi)始壓力就(jiù)可能(néng)顯現，除非美聯儲縮表放緩，能(néng)起(qǐ)到部分對(duì)沖效果。

在1月舉行的議息會(huì)議上，美聯儲主席鮑威爾“放風”稱，將(jiāng)在3月的會(huì)議上讨論資産負債表的問題。按照美聯儲的安排，將(jiāng)在3月19日至20日舉行議息會(huì)議，屆時(shí)有關讨論將(jiāng)備受關注。

在本月初舉行的2024年美國(guó)貨币政策論壇上，美聯儲理事(shì)克裡(lǐ)斯托弗·沃勒圍繞量化緊縮發(fā)表觀點。沃勒認爲，美聯儲資産負債表“正常化”的内涵不僅在于總量上的縮減，更在于結構上的調整：一方面(miàn)，希望美聯儲的MBS（抵押貸款支持證券）持有量降至零；另一方面(miàn)，希望美聯儲提升短期國(guó)債占比。

考慮到隔夜逆回購所形成(chéng)的“緩沖墊”，沃勒認爲，美聯儲量化緊縮仍然存在空間。“目前隔夜逆回購協議設施的占用量超過(guò)5000億美元，這(zhè)些資金是金融市場參與者不想要的過(guò)剩流動性。”沃勒說(shuō)，美聯儲有常設回購協議工具（SRF），可以充當貨币市場的後(hòu)盾，這(zhè)意味著(zhe)準備金水平還(hái)可以被(bèi)壓得更低。

招商銀行研究院認爲，美聯儲降息和縮表或將(jiāng)同時(shí)進(jìn)行。客觀評估，考慮到美聯儲資産負債表總量縮減與結構調整的巨大數量級，沃勒的縮表設想將(jiāng)對(duì)全球金融市場造成(chéng)深遠影響。

“目前來看，美聯儲每個月縮表950億美元的進(jìn)程不會(huì)發(fā)生變化。展望未來，我們預期美聯儲將(jiāng)于6月開(kāi)始降息，并于今年完成(chéng)125個基點的降息，但是财政政策有可能(néng)會(huì)邊際放緩。”王昕傑說(shuō)。