“日本央行本周會(huì)議前缺失的‘最後(hòu)一塊拼圖’似乎已經(jīng)找到了。”随著(zhe)日本春季薪資談判初步結果出爐，有市場人士如此評論。

3月15日，日本最大工會(huì)Rengo宣布，其下屬工會(huì)在今年的工資談判中争取到平均5.28%的總工資漲幅。同日，有報道(dào)稱，日本央行正在爲結束負利率政策做最後(hòu)安排。

日本央行將(jiāng)于3月18日至19日舉行貨币政策會(huì)議。市場預期，日本央行終結負利率“箭在弦上”，即將(jiāng)迎來17年來的首次加息。

“春鬥”初步結果強勁 終結負利率在望

3月15日，日本時(shí)事(shì)通訊社突發(fā)報道(dào)稱，日本央行正爲結束負利率政策做最後(hòu)安排。3月14日晚，該通訊社報道(dào)稱，日本央行計劃在3月會(huì)議上結束負利率政策。

自2016年推行負利率政策并引入YCC（收益率曲線控制）以來，日本已維持負利率長(cháng)達8年之久。當前，日本央行基準利率維持在曆史低點-0.1%。

分析人士認爲，當前支持日本央行貨币政策轉向(xiàng)的條件接近成(chéng)熟，“終結負利率”信号日漸清晰。市場預期，日本央行將(jiāng)在3月的議息會(huì)議上迎來17年來的首次加息，將(jiāng)利率從-0.1%加息至0%。

在日本央行是否解除負利率政策的判斷上，春季勞資談判（“春鬥”）被(bèi)視爲一大關鍵。“可持續的工資增長(cháng)被(bèi)視爲結束負利率的條件之一。”中國(guó)銀行研究院主管、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨币研究所特約研究員邊衛紅對(duì)上海證券報記者表示，工資能(néng)否實現明顯增長(cháng)且與物價之間的循環加強，是日本以穩定和可持續方式實現2%通脹目标的關鍵。

3月15日，日本2024年“春鬥”初步結果出爐。Rengo争取到的年度工資漲幅達到5.28%，高于前一年的3.8%，創下30多年來的最大漲幅。

年度薪資談判結果強勁，意味著(zhe)日本有望實現工資—通脹的良性循環，終結負利率在望。但在具體時(shí)點上，也有觀點認爲，4月或是更合适的時(shí)間。

瑞銀财富管理投資總監辦公室發(fā)表機構觀點稱，盡管存在3月取消負利率政策的可能(néng)性，但日本央行更可能(néng)選擇在3月釋放出政策轉向(xiàng)信号，随後(hòu)在4月正式執行調整，具體包括結束負利率和終止YCC，但有可能(néng)保留1%的日本國(guó)債利率參考上限，以避免利率飙升。

　　貨币政策正常化是個漸進(jìn)過(guò)程

随著(zhe)“終結負利率”預期的日漸升溫，日本央行貨币政策正常化的步伐愈發(fā)臨近。

“爲了刺激經(jīng)濟，日本自20世紀90年代末以來長(cháng)期處于超級寬松的貨币政策環境，但如此高強度、大規模、長(cháng)周期的非常規貨币政策刺激并沒(méi)有達到預期效果。”嘉盛集團資深分析師陳傑瑞表示，日本在過(guò)去20多年内的大部分時(shí)間處于通縮狀态，同期經(jīng)濟增速落後(hòu)于其他主要經(jīng)濟體，同時(shí)長(cháng)期負利率環境導緻資金外流，YCC令國(guó)債市場價格扭曲定價機制失效。

陳傑瑞表示，在其他主要央行縮表的時(shí)候，日本央行無限量購買國(guó)債、ETF等“大包大攬”的操作使其資産負債表規模擴張到760萬億日元，相當于2023年GDP的127%。日本央行的潛在風險和信譽都(dōu)受到考驗。

在此背景下，分析人士認爲，日本貨币政策正常化的路徑將(jiāng)是一個漸進(jìn)過(guò)程。長(cháng)江證券宏觀團隊分析總結美澳央行退出YCC的經(jīng)驗得出：高通脹時(shí)期維持YCC的壓力將(jiāng)顯著大于其作用；退出的無序會(huì)對(duì)央行的信譽造成(chéng)較大負面(miàn)沖擊。

該機構認爲，日本央行臨近轉向(xiàng)，但退出路徑或更溫和且謹慎。首先，在日本内外經(jīng)濟形勢仍有高度不确定性的情況下，日本央行貨币政策仍須給予充分呵護；其次，日本央行轉向(xiàng)也要考慮财政壓力，一旦日本央行轉向(xiàng)使得日本财政滾存的償債成(chéng)本上升，也會(huì)使得日本政府支出面(miàn)臨較大不确定性。

華泰證券發(fā)布研報稱，鑒于美聯儲可能(néng)在5月或更晚降息，日本央行加息的窗口或在3月至4月，今年可能(néng)數次、小幅加息。日本央行對(duì)結構性通縮的風險或仍有“心理陰影”，希望鞏固再通脹趨勢，所以加息步伐可能(néng)較爲謹慎。但考慮到“正常化”爲此後(hòu)的貨币政策打開(kāi)空間，且正利率可促進(jìn)企業部門“新陳代謝”，該機構認爲，日本央行最終還(hái)是可能(néng)采取緩慢加息。

　　全球資本市場影響幾何？

作爲目前唯一維持負利率的國(guó)家，日本央行貨币政策轉向(xiàng)後(hòu)，將(jiāng)對(duì)全球資本市場造成(chéng)什麼(me)影響？

對(duì)于日本資産而言，日本央行貨币政策若轉向(xiàng)，而美聯儲今年有望開(kāi)啓降息周期，美日利差收窄背景下，預計日元或迎來升值空間。

退出YCC或使得全球流動性邊際收緊，沖擊全球資産定價。邊衛紅表示，日本負利率政策的實施鼓勵投資者尋找收益更高的資産，提高日本資産吸引力，更高的利率可能(néng)會(huì)提高日本國(guó)債和其他固定收益産品的吸引力，導緻資本流入。一旦負利率政策結束，投資者可能(néng)會(huì)重新調整其投資組合，造成(chéng)股票和其他資産價格的調整和波動。

但是總體判斷，邊衛紅認爲，日本央行結束負利率政策不會(huì)導緻全球金融市場出現大幅動蕩，日本加息對(duì)全球資産價格的影響總體可控。

長(cháng)江證券宏觀團隊認爲，從量的角度來看，日資回流日本，套息交易逆轉，全球流動性承壓，或抵消美聯儲未來開(kāi)啓降息的影響。流動性收緊將(jiāng)沖擊全球金融資産投資，日本對(duì)各國(guó)利差收斂，全球國(guó)債利率随之上行。但結合曆史經(jīng)驗來看，預計本輪日本股市盈利仍有支撐，或受日本央行轉向(xiàng)的影響有限。