随著(zhe)日本央行加息，全球央行“負利率時(shí)代”徹底落幕。

3月19日，日本央行宣布，將(jiāng)基準利率從-0.1%上調爲0%至0.1%。這(zhè)是日本央行2007年以來的首次加息，也标志著(zhe)其維持8年之久的“負利率時(shí)代”正式終結。與此同時(shí)，日本央行宣布取消收益率曲線控制（YCC）政策，將(jiāng)繼續以與之前大緻相同的金額購買國(guó)債。此外，日本央行還(hái)宣布取消購買ETF和房地産投資信托基金（REITs）。

分析人士認爲，超預期的“春鬥”工資增速使得工資—通脹的良性循環得以進(jìn)一步确認，爲日本央行調整貨币政策打開(kāi)窗口，預計日本央行後(hòu)續將(jiāng)循序漸進(jìn)地調整貨币政策。

時(shí)隔17年來首次加息

日本央行自2016年2月起(qǐ)實施負利率政策，并于同年9月引入收益率曲線控制（YCC）政策，即通過(guò)大量購買債券，將(jiāng)10年期國(guó)債收益率控制在目标範圍内。

随著(zhe)經(jīng)濟環境變化，日本央行退出超寬松政策的條件日趨成(chéng)熟。“日本通脹内生動能(néng)的可持續性以及日本物價與薪資上漲的良性循環得到了進(jìn)一步驗證，是日本央行本次加息的主要原因。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明說(shuō)。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院實踐教授胡捷表示，自2021年8月起(qǐ)，日本CPI同比增速一路攀升，至2023年1月達到4.3%高點。這(zhè)催生了市場對(duì)于日本央行將(jiāng)政策利率從-0.1%提升至正區間的預期。

“春鬥”加薪勢頭強勁，也讓日本央行補上了終結負利率的“最後(hòu)一塊拼圖”。3月15日，日本最大工會(huì)Rengo宣布，其下屬工會(huì)在今年的工資談判中争取到平均5.28%的總工資漲幅。

在結束負利率的同時(shí)，日本央行同步取消了YCC政策。在業内人士看來，維持YCC政策導緻債券市場定價扭曲，對(duì)債市流動性造成(chéng)了顯著的負面(miàn)影響。從2022年12月起(qǐ)，日本央行對(duì)YCC政策進(jìn)行了多次靈活調整，10年期國(guó)債收益率區間從0.25%的絕對(duì)上限放寬至1%的參考上限。

在前期多次調整後(hòu)，此次YCC最終退出對(duì)日債收益率影響或相對(duì)有限。國(guó)金證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉表示，2023年8月以來，日本央行未再進(jìn)行“無限期固定利率購債”，YCC已“名存實亡”。從日債期限結構來看，前期被(bèi)扭曲的日債期限結構近期已有一定修複，而長(cháng)期日債收益率也未大幅上行。

除此之外，日本央行宣布取消購買ETF和房地産投資信托基金（REITs）。作爲貨币寬松政策的一部分，日本央行于2010年12月開(kāi)始購買日股ETF。中金公司研報顯示，截至2024年2月1日，日本央行累計買入的ETF賬面(miàn)價值約37萬億日元、其市場價值約70萬億日元，漲幅近90%。

近兩(liǎng)年來，日本央行逐漸減少了ETF購買量。随著(zhe)日股表現屢創新高，繼續購買ETF的必要性下降。中金公司表示，考慮到2022年、2023年日本央行已經(jīng)幾乎不再購買ETF，預計日本央行結束對(duì)ETF的購買對(duì)日本股市的影響也相對(duì)有限。

　　貨币政策步入正常化軌道(dào)

随著(zhe)此次加息，日本央行貨币政策步入正常化軌道(dào)。

由于此前日本央行持續實施大規模、非常規的刺激政策，分析人士認爲，預計後(hòu)續貨币政策正常化將(jiāng)是一個漸進(jìn)且溫和的過(guò)程。

根據最新聲明，日本央行預計，將(jiāng)在一段時(shí)間内維持寬松的貨币環境。日本央行稱，將(jiāng)繼續以與之前大緻相同的金額購買國(guó)債。如果長(cháng)期利率迅速上升，可能(néng)增加日本國(guó)債購買金額，進(jìn)行固定利率購買操作。

“一切變化都(dōu)將(jiāng)是循序漸進(jìn)的，謹慎的日本央行不會(huì)突然中斷政策，也不會(huì)在此時(shí)直接開(kāi)啓緊縮周期，任何加息都(dōu)將(jiāng)高度依賴數據。”嘉盛集團資深分析師David Scutt表示，目前日本央行隻是退出負利率，預計在2025年前很難持續加息，如果數據持續向(xiàng)好(hǎo)，可能(néng)利率會(huì)慢慢向(xiàng)1%移動。

中國(guó)銀行研究院主管、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨币研究所特約研究員邊衛紅認爲，日本貨币政策正常化的路徑將(jiāng)是一個漸進(jìn)過(guò)程。其間，日本央行既要推動貨币政策正常化，也要避免金融市場的大幅動蕩。

胡捷預期，日本央行在恢複正利率的常态貨币政策之後(hòu)，會(huì)穩健觀望，長(cháng)時(shí)間保持超低正利率。一方面(miàn)，日本央行仍然需要确認通脹能(néng)否持續保持在正區間；另一方面(miàn)，日本國(guó)債餘額是其GDP的250%，利率升高會(huì)加重政府付息的負擔，因此加息必須謹慎和漸進(jìn)。

　　全球流動性或邊際收緊

市場普遍關注日本央行結束負利率政策對(duì)全球資本市場有何影響。

日本央行收緊貨币政策或使全球流動性邊際收緊。浙商證券固收團隊表示，全球配置視角下，日本主要扮演提供低成(chéng)本資金的負債方角色。倘若日本央行在此階段選擇退出YCC政策，一方面(miàn)或將(jiāng)造成(chéng)全球層面(miàn)流動性收縮；另一方面(miàn)，資産端或將(jiāng)面(miàn)臨與負債端同步收縮壓力，或對(duì)全球金融資産價格形成(chéng)一定沖擊。

對(duì)于日本資産而言，日本央行貨币政策若轉向(xiàng)，美聯儲今年有望開(kāi)啓降息周期，從美日利差收窄的角度來說(shuō)，預計日元或迎來升值空間。但從3月19日的日元彙率走勢來看，由于此前市場已充分定價日本央行加息預期，日元對(duì)美元彙率當日表現疲軟，跌破150關口。

對(duì)于日本股市而言，由于ETF在不主動賣出的前提下永遠存在，日本央行如何處理持有的巨量ETF備受市場關注。日本央行行長(cháng)植田和男在貨币政策新聞發(fā)布會(huì)上表示，無法确定縮減ETF負債表的時(shí)間。

中金公司認爲，“賣出ETF”可能(néng)發(fā)生在日本央行貨币政策正常化的最後(hòu)階段，在可見的未來日本央行或不會(huì)選擇主動賣出ETF。曆史上“廢除”YCC的經(jīng)驗，是以非常緩慢的、做好(hǎo)充分鋪墊的方式將(jiāng)負面(miàn)沖擊最小化，預計日本央行也會(huì)十分慎重地選擇如何賣出ETF。

對(duì)于以何種(zhǒng)方法賣出ETF，中金公司表示，過(guò)去日本央行有過(guò)賣出股票的經(jīng)驗。但考慮到日本央行現在持有的約70萬億日元的ETF，可能(néng)性較大的方法爲將(jiāng)ETF打折賣給日本國(guó)民，在處理ETF的同時(shí)，也能(néng)提高日本居民對(duì)投資的意識，有助于推進(jìn)日本居民“從存款到投資”的轉變。