伴随債券市場進(jìn)入調整階段，部分前期表現亮眼的債券基金淨值遭遇回撤。截至3月22日，3月以來超千隻債券基金出現虧損。多家機構認爲，最近債券市場的投資難度在增加，可投資資産日益稀缺。在此背景下，通過(guò)長(cháng)端波段交易以增厚收益成(chéng)爲機構普遍采用的策略。

債市進(jìn)入調整階段

近期，債券市場進(jìn)入調整階段。比如，10年期國(guó)債收益率3月7日向(xiàng)下擊穿2.25%，截至3月25日，已調整至2.35%附近，上行幅度約10個基點。

伴随債市調整，債券基金的淨值近期也明顯下跌。Choice數據顯示，截至3月22日，近12個交易日以來，市場上3392隻債券基金（不同份額合并計算）中有1084隻淨值下跌，占比32%。其中，近50隻産品跌幅超2%，彙安恒利39個月定開(kāi)純債債券、同泰恒利純債、交銀信用添利債券（LOF）分别下跌6.3%、5%和4.9%。

“3月初債券收益率達到今年以來新低，在10年期國(guó)債收益率接近2.2%的位置上呈現典型的‘牛平’特點，這(zhè)主要是因爲債券供給少、資金面(miàn)相對(duì)充裕，以及基本面(miàn)預期支撐。随後(hòu)市場開(kāi)始對(duì)二季度經(jīng)濟基本面(miàn)的改善持樂觀态度，在這(zhè)種(zhǒng)預期推動下，債券收益率進(jìn)入震蕩調整期。” 蜂巢恒利債券基金經(jīng)理李海濤分析道(dào)。

諾德基金債券投資部副總監徐娟認爲，盡管央行暫未下調MLF利率，但市場已經(jīng)對(duì)降息進(jìn)行預期交易，促使債券收益率快速下行，超長(cháng)期國(guó)債利率大幅偏離MLF利率，市場失去定價錨。此外，今年以來機構在債市上的資本利得比較豐厚，止盈情緒較濃。

久期策略仍優于杠杆策略

債市短期調整背後(hòu)是可投資資産日益稀缺，機構缺乏應對(duì)策略。

近日，央企中國(guó)誠通發(fā)行的30年期中期票據打破了信用債期限曆史紀錄，受到近20家機構搶籌。據中國(guó)誠通3月19日披露的公告，其發(fā)行的2024年度第九期中期票據開(kāi)始起(qǐ)息。其中，品種(zhǒng)一實際發(fā)行總額爲70億元，期限15年，發(fā)行利率爲3.21%，共獲得23家機構的申購；品種(zhǒng)二實際發(fā)行總額爲10億元，期限30年，發(fā)行利率爲3.35%，共獲得19家機構的申購。

與此同時(shí)，杭州市城市建設投資集團有限公司近期發(fā)行的10年期和20年期兩(liǎng)個品種(zhǒng)共10億元的中期票據也遭到市場搶購，從發(fā)行結果來，兩(liǎng)個品種(zhǒng)的認購倍數分别達3.96倍和3.57倍。

對(duì)此，财通基金分析稱，從機構行爲來看，自2月LPR降息落地以後(hòu)，機構配置力量仍然強勁，市場對(duì)可能(néng)出台的寬信用政策還(hái)未作出充分的反映或預期，機構欠配下債市做多情緒持續升溫，加大了對(duì)超長(cháng)債的配置力度。

當前債券市場可投資資産稀缺已成(chéng)市場共識，有公募人士直言，在此情況下債券投資策略的選擇難度在加大。

“今年以來，保險、基金和農商行等機構的大量資金湧入超長(cháng)債，久期策略被(bèi)發(fā)揮到極緻。”财通基金有關市場人士說(shuō)。

信用利差也在不斷縮減，民生證券研報顯示，截至3月22日，以1年期AAA、AA+、AA主體中債中短期票據爲例，信用利差較3月15日平均下降4.63個基點。

在目前行情下，機構爲獲得收益對(duì)債券策略作出調整，普遍采取交易長(cháng)久期債券以博取收益的策略。東海基金表示，當前各類債券利差被(bèi)壓縮至曆史低位，大部分策略的交易空間有限。

在李海濤看來，眼下的債券投資策略原則上要适度降低組合的風險暴露，下調久期和杠杆，以保持中性策略爲主。不過(guò)，比較而言，久期策略仍優于杠杆策略。

東興基金固定收益部總經(jīng)理司馬義買買提表示，今年的整體經(jīng)濟環境仍然對(duì)債券市場有利，大概率存在結構性行情。但由于信用利差被(bèi)大幅擠壓，票息收益被(bèi)壓低，通過(guò)交易來獲得收益或成(chéng)爲主流選擇，在合适時(shí)點，拉長(cháng)久期從而增厚收益或爲較好(hǎo)的策略。

财通基金表示，目前看來久期策略依然占優，長(cháng)久期利率債在組合中的優勢地位依然沒(méi)有改變，但是在超長(cháng)債的交易屬性越來越強的趨勢下，要更加注重節奏把握和倉位的靈活性。

機構對(duì)後(hòu)續行情并不悲觀

盡管短期缺乏良好(hǎo)的應對(duì)策略，但拉長(cháng)時(shí)間來看，機構對(duì)後(hòu)續債市行情仍抱有期待。東海基金認爲，在經(jīng)濟穩步複蘇的過(guò)程中，流動性將(jiāng)保持合理充裕狀态，因此債券市場不存在大幅反轉的風險。

财通基金認爲債市仍長(cháng)期向(xiàng)好(hǎo)，可投資資産稀缺狀況一時(shí)難以改變，機構欠配壓力仍大，利率債收益率出現大幅向(xiàng)上調整的拐點可能(néng)仍未出現。

“在債券供給方面(miàn)，市場化發(fā)行方式可能(néng)對(duì)債券市場的流動性造成(chéng)較大擾動，而定向(xiàng)發(fā)行方式對(duì)市場的影響較爲有限。此外，目前國(guó)内基本面(miàn)情況仍對(duì)債市形成(chéng)支撐。”司馬義買買提表示。