今年以來，地方政府設立動辄百億、千億的政府引導基金的熱度依然不減，發(fā)揮财政杠杆效應，引導市場化創投機構引進(jìn)外部優質産業項目或投資當地企業，引導基金已成(chéng)爲不少地方政府的招商“利器”。同時(shí)，許多地方政府已不滿足于做基金背後(hòu)的出資人，開(kāi)始“招兵買馬”自己下場投項目。

有報告顯示，國(guó)資股權投資機構在今年一季度大規模基金的占比進(jìn)一步提升至70%。某些地方國(guó)資在股權投資方面(miàn)的滲透率更超90%，地方國(guó)資下場做風投的熱情空前高漲。對(duì)此，接受記者采訪的業内人士指出，這(zhè)是因爲不少地方政府在很長(cháng)一段時(shí)間的探索後(hòu)發(fā)現，地方國(guó)資平台下場做投資或能(néng)更直接有效實現招商引資。而且，越是産業資源相對(duì)匮乏的地方，就(jiù)越傾向(xiàng)于親自下場“操盤”。

據記者梳理，國(guó)資股權投資機構大概可分爲以下三類：一是國(guó)家戰略型基金和央企層面(miàn)國(guó)有資本投資/運營公司；二是地方政府直接出資做 GP（基金的普通合夥人）發(fā)起(qǐ)的基金或金控平台；三是國(guó)資系/國(guó)企産業方。實際上，“國(guó)家隊”基金或部分央企承擔發(fā)展國(guó)家戰略新興産業的使命，爲解決“卡脖子”技術問題而布局股權投資早已有之，國(guó)企産業集團也很早就(jiù)開(kāi)始爲求企業轉型升級、延展産業鏈而進(jìn)行外部投資。

然而，地方政府以财政資金或者當地國(guó)資國(guó)企設立投資平台，通過(guò)直接投資的方式進(jìn)行招商引資、發(fā)展當地産業的現象在近些年有增多、加快的趨勢。根據華興資本發(fā)布《私募股權市場報告》，通過(guò)對(duì)2022年第四季度和2023年第一季度的觀察發(fā)現，國(guó)資VC（風險投資）的投資出手量已反超非國(guó)資機構。

尤其在募資方面(miàn)，國(guó)資VC的表現更加亮眼。華興資本的報告顯示，今年一季度，募資額超過(guò)10億元的大規模基金占比在五成(chéng)以上，其中，國(guó)資GP的占比進(jìn)一步提升，已達70%，對(duì)比2022年，這(zhè)個數字爲67%左右。這(zhè)意味著(zhe)，國(guó)資GP在人民币募資市場中的比例穩步提升，角色不容小觑。

從城市來看，記者梳理發(fā)現，北京、上海、廣東、浙江、江蘇等經(jīng)濟較爲發(fā)達的省市國(guó)資機構參與股權投資最爲積極，以江蘇爲例，據IT桔子數據，江蘇省内地方國(guó)資在股權投資方面(miàn)的參與率達到92%。值得注意的是，中西部地區的四川、重慶、安徽等近年來也大力推動國(guó)資機構通過(guò)直接的股權投資來促進(jìn)地方招商引資。

地方國(guó)資做股權投資并非一蹴而就(jiù)，而是經(jīng)曆了從引導基金到直接投資，從出資人到一線投資人的過(guò)程，“在這(zhè)個過(guò)程中，國(guó)資VC逐漸提高了投資視野和管理能(néng)力，積累了一批一線基金資源并儲備了一批不錯的項目，對(duì)自己做投資打下基礎。”廈門國(guó)升基金總經(jīng)理王斌接受記者采訪時(shí)表示，國(guó)資擅長(cháng)搭台讓企業唱戲，整合資源的能(néng)力比較強，還(hái)可以通過(guò)與其他地方國(guó)資、産業資本協作，扶持本地産業發(fā)展。

但也有分析指出，國(guó)資VC直接下場做投資有些地方值得斟酌。“比如，國(guó)資VC直接做投資人，要考慮如何進(jìn)行适當的人員激勵問題，假如開(kāi)高薪和高業績回報，則要進(jìn)一步考慮如何防止腐敗，防止國(guó)有資産流失等，需要建立一套行之有效的管理機制。”華南一券商機構資深投行人士對(duì)記者表示。該人士還(hái)指出，地方政府做投資往往帶來很強的産業戰略屬性，這(zhè)或將(jiāng)導緻地方引進(jìn)某些如今已經(jīng)出現明顯産能(néng)過(guò)剩的産業，“如各地政府都(dōu)很熱衷于引進(jìn)芯片制造項目，因爲其投資規模大、産業鏈長(cháng)，能(néng)短期内創造地方經(jīng)濟數據，同時(shí)符合國(guó)家戰略，但從市場的角度來看，部分項目可能(néng)一投産就(jiù)虧損。”該人士認爲，地方國(guó)資下場做投資需充分考慮地方的産業需求和經(jīng)濟實力以及充分評估風險利弊。

各地政府設立動辄百億級甚至千億級引導基金的熱度不減，目前，地方政府引導基金已經(jīng)成(chéng)爲股權投資市場最重要的資金來源。然而，從基金背後(hòu)的出資人到如今“招兵買馬”下場做投資人，爲何有這(zhè)樣(yàng)的轉變？

榆煤基金是陝西省榆林市的一家國(guó)資股權投資平台，公司總經(jīng)理秦笙接受記者采訪時(shí)分析了三點原因：第一，經(jīng)濟下行背景下，民營創投機構募資越發(fā)困難，從而使大量人才開(kāi)始從市場化機構轉向(xiàng)國(guó)資機構，給國(guó)資機構下場做投資積累了人才；第二，地方政府通過(guò)引導基金進(jìn)行多年的投資試水後(hòu)，越發(fā)清楚自己投資的核心訴求，即引進(jìn)産業，而自己下場投資或能(néng)更直接實現這(zhè)一目的。第三，各地在“基金招商”的過(guò)程中逐漸發(fā)現，市場化的創投機構很難真正爲地方實現招商引資。

“基金招商”是當前地方政府招商引資、引進(jìn)産業最主流的做法，通過(guò)政府引導基金設置的相關條件，引導子基金返投當地項目，或者把所投資的項目引到當地發(fā)展。記者從多位業内人士處了解到，該模式在實踐了一段時(shí)間後(hòu)，不少地方政府發(fā)現這(zhè)樣(yàng)的做法效率較低、效果不明顯。尤其是對(duì)于産業資源不豐富，創投機構難以找到好(hǎo)項目來返投的地方，國(guó)資直接下場做投資的訴求更大。

“一方面(miàn)，市場化的投資機構跟本地的結合度相對(duì)較弱，另一方面(miàn)，他們判斷項目投資價值和投資預期的邏輯跟地方招商邏輯不同。因此，他們往往要投入更多成(chéng)本。”秦笙進(jìn)一步向(xiàng)記者分析，地方引進(jìn)項目的訴求是，這(zhè)個項目要跟當地的企業和産業鏈上下遊發(fā)生關系，而市場化的投資機構未必熟悉當地的産業情況，也不熟悉當地的招商流程和細節以及涉及的相關政府部門等，因此對(duì)他們來說(shuō)，爲地方招商的挑戰非常大。“企業招商落地是一個系統性工程，隻有長(cháng)期深耕當地并維系當地資源，才能(néng)更有效率地完成(chéng)這(zhè)件事(shì)，所以，不少地方選擇自己做。”秦笙表示。

有别于長(cháng)期活躍在投資一線并且形成(chéng)一套成(chéng)熟運行模式的市場化VC/PE（風險投資/私募股權投資），在許多人的印象中，“國(guó)資”和“創投”之間似乎存在著(zhe)天然的鴻溝，國(guó)資VC如何在國(guó)有體制約束之下進(jìn)行市場化的投資？

秦笙坦言，國(guó)資對(duì)資金安全性的要求高于對(duì)投資收益的要求，這(zhè)恰恰跟本地做招商引資相契合，“可能(néng)會(huì)犧牲投資收益，落實資本招商的前提，夯實投資安全。”要給投資的目标排位，首位則是招商引資，其次是資金的安全性，最後(hòu)才是獲得較高的投資收益。

對(duì)國(guó)資而言，資金的安全性固然重要，但一套靈活、包容的考核體制更能(néng)激發(fā)國(guó)資VC的投資積極性。“容錯機制對(duì)國(guó)資VC來說(shuō)非常重要，不能(néng)隻考慮單一項目的成(chéng)敗，而是要考核整個基金的運作。”王斌對(duì)記者表示，在當前政策鼓勵投早、投小、投科技的背景下，合理的考核機制才能(néng)促進(jìn)投資人有作爲且出成(chéng)效。

事(shì)實上，國(guó)内股權投資發(fā)展二十多年已形成(chéng)了一套非常成(chéng)熟的市場化運作機制，但目前各地情況不太一樣(yàng)，有的地方依然深受體制約束較大而難以在股權投資上大施拳腳。秦笙表示，地方政府發(fā)展産業的訴求越發(fā)迫切，争奪優勢産業的競争愈發(fā)激烈，將(jiāng)倒逼地方政府開(kāi)始建立市場化的投資管理機制，“榆煤基金的市場化程度相對(duì)較高，我們投資的決策也是偏市場化的，從盡調到決策投資，一般2~3個月時(shí)間。”秦笙說(shuō)。

當前，不少地方政府以引導基金的方式讓子基金扮演“招商大使”，招商逐漸成(chéng)爲投資機構的一項頭等大事(shì)，甚至有業内傳聞，企業不遷注冊地VC機構就(jiù)不打款，如此急于完成(chéng)地方返投任務非但不利于地方産業，還(hái)不利于企業的發(fā)展。

“如果是純财政資金屬性的，确實會(huì)有很多剛性要求，但像我們這(zhè)種(zhǒng)資金來源于國(guó)有企業的，會(huì)很大程度上堅持市場化原則。”王斌表示，基金并不要求每一個被(bèi)投企業馬上就(jiù)遷到當地，比如部分早期項目在早期階段并不适合到廈門發(fā)展，因此會(huì)按照市場規律先培育成(chéng)長(cháng)，在合适的階段再去尋找與當地産業鏈結合的機會(huì)。

秦笙也介紹，目前榆煤基金所投項目中有70%已經(jīng)落到當地，剩下近30%沒(méi)有落地，對(duì)于仍未落地的項目，他表示，這(zhè)些項目預計2~3年内就(jiù)能(néng)遷到本地。不同于即投即遷，榆煤基金采用“Pre-招商”的打法，“我們要兼顧招商和基金投資的進(jìn)度，有些企業尤其是化工類項目，發(fā)展周期很長(cháng)，需要1~2年的時(shí)間才能(néng)來當地發(fā)展，但也要根據企業跟本地産業關聯性、資源需求匹配、創始人有意向(xiàng)外擴産等因素，先投資布局該項目”。